中信证券：市场活动 性拐点已现

市场拐点的三大类信号仍在连续 验证，政策方面，三中全会改革类政策信号已明白 ，提振市场中长期 风险偏好，短期稳内需与稳房价的政策有望在月末政治局集会 会议 明白 ，市场活动 性也已经在渐渐 改善；外部方面，美国大选局面 渐渐 清朗 ，特朗普胜选的概率相对较高，国内自主可控和提振内需的政策预期不绝 加强 ；代价 方面，内需不敷 束缚 下信号仍需观察，随着三大信号继承 渐渐 验证，当前市场活动 性拐点已现，三季度有望进一步迎来市场拐点，红利战略 将连续 分化，待市场拐点出现后再转向绩优发展 。

起首 ，三中全会顺遂 闭幕，改革政策信号全面验证，向改革要发展，提振市场中长期 风险偏好，市场活动 性已经在渐渐 改善。其次，市场对美国大选局面 日渐清朗 的外部信号已有反应，“特朗普买卖 业务 ”强化的同时，表里 因素共同催化下，国内自主可控和提振内需政策预期都在加强 。再次，二季度国内经济数据表现 ，内需不敷 在住民 端显现，而外需下半年亦有不确定性，代价 信号依然偏弱，逆周期政策有望加快 落地，关注月末政治局集会 会议 稳内需和稳房价的办法 。末了 ，市场活动 性拐点已现，活泼 资金仓位已回落至均值以下，随着三大信号继承 渐渐 验证，三季度有望迎来市场拐点，红利战略 将连续 分化，待市场拐点出现后再转向绩优发展 。

改革类政策信号已明白

提振市场中长期 风险偏好

市场活动 性已在渐渐 改善

1. 三中全会明白 改革预期，向改革中要发展，提振市场长期 风险偏好。二十届三中全会顺遂 竣事 ，中长期 改革预期根本 明白 ，集会 会议 以“进一步全面深化改革、推进中国式当代 化”为主题，体系 摆设 了十四个庞大 范畴 改革任务 ，对此中 部分 我们学习领会 如下：①集会 会议 重申“两个绝不 动摇”，我们预计将来 国企改革与支持民营经济办法 将齐头并进。②随机应变 发展新质生产力，重点关注数字经济、当代 基建、财产 链安全。③教诲 、科技、人才是中国式当代 化的底子 性、战略性支持 ，器重 科技教诲 人才体制改革。④均衡 央地财务 关系、落实资源 市场“1+N”政策体系。⑤顺应城乡融合大趋势，排除 妨碍各要素活动 制度壁垒。⑥对峙 以开放促改革，塑造有利外部环境 。⑦民生范畴 关注收入分配、促进就业、社保体系、医药卫生体制、生齿 服务体系等内容。⑧中国式当代 化是人与天然 调和 共生的当代 化，新质生产力也是绿色生产力。⑨短期经济政策要求进一步落实已有政策，注意 防范化解风险。

2. 会后市场活动 性开始迟钝 改善，先关注新质生产力相干 主题。一方面，与过往两届三中全会雷同 ，市场成交在会前萎缩后，会后已开始渐渐 改善，全市场成交额近10个买卖 业务 日在6000亿元上方企稳，活动 性规复 是个渐进的过程。另一方面，面对 新一轮科技革命和财产 厘革 ，随机应变 发展新质生产力是供给侧的紧张 看点，叠加受外洋 “特朗普买卖 业务 ”强化自主可控主线的预期，短期可以优先关注数字经济、当代 基建、财产 链安全主线中有望优先得到政策催化的部分 主题。别的 ，连合 全会公报内容，我们以为 财税体制改革、金融改革落实、资源 市场“1+N”政策体系以及国企改革深化都是下半年值得连续 关注的政策主线。

外部信号已有充实 反应，国内自主

可控和提振内需政策预期都在加强

1）特朗普胜选概率提拔 ，其施政方针日趋清朗 ，相干 买卖 业务 不绝 强化。本轮环球 “特朗普买卖 业务 ”的团体 方向还是 “减税和债务扩张+号令 降息+进步 关税+控制移民”的政策组合下带来的通胀预期抬升。起首 ，据polymarket猜测 数据，克制 7月20日，特朗普当选美国总统的概率为65%，而拜登仅为7%，且拜登退选概率高出 70%。其次，7月中旬2024年新版美国共和党党纲文本发布，在团体 思绪 上，纲领以“美国优先”为主旨，夸大 “回归常理”的守旧 主义态度 。末了 ，特朗普公布 了副总统人选为俄亥俄州联邦参议员JD万斯，其重要 政策主张包罗 进步 关税、制止 外资、低落 美元汇率以掩护 国内制造商、反对乌克兰的军事救济 、支持增长 能源开辟 等，我们预计若特朗普当选其内阁成员更偏鹰派、守旧 。

2）表里 因素共同催化下，国内自主可控和提振内需政策预期都在加强 。起首 ，外部环境 愈加复杂多变，特朗普对中国台湾地区 的芯片财产 提出质疑，且与欧洲在安全和贸易 题目 上或将分歧加剧，外洋 财产 链不稳固 性上升。其次，若特朗普乐成 当选，后续需关注关税摩擦会给我国出口带来的影响。中信证券宏观组测算，特朗普提出的对中国商品征收60%关税的筹划 若落地，静态情况 下简单 测算对我国出口的直接拖累将到达 约2.1~2.6个百分点，对外贸企业红利 空间打击 较大，将倒逼企业出海进一步加快 。末了 ，三中全会要求健全新型举国体制，提拔 国家创新体系团体 效能，表里 部政策共同催化，将推升国内自主可控、提振内需的须要 性，对此A股市场也给予了积极反馈：自7月9日以来，科技自主可控相干 的国产算力、半导体板块超额收益显着 。

代价 信号依然偏弱，关注月末

政治局集会 会议 稳内需和稳房价的办法

1）内需不敷 在住民 端显现，外需下半年亦有不确定性。国内二季度GDP同比增长4.7%，较前值下滑0.6个百分点，经济运行温度降落 ，缘故起因 重要 是“量增价减”环境 对企业扩大生产缺乏鼓励 。内需方面，斲丧 增速连续 疲软，6月社零增速进一步降落 至2.0%，较之于4~5月的均匀 同比增速2.8%进一步走弱，核心 缘故起因 在于地产防风险配景 下住民 收入增速有所下滑。外需方面，下半年以来不确定性在连续 加大，一是环球 范围内针对中国的贸易 争端在增长 ，二是履历 “抢出口”后下半年外洋 的补库周期大概 也趋于平庸 。从社融指标对PMI、PPI的前瞻指引以及Wind同等 猜测 净利润的变革 趋势来看，当前经济仍需逆周期政策支持，将来 亦需静待代价 信号企稳回升。

2）政策有望加快 落地，关注月末政治局集会 会议 稳内需和稳房价的办法 。三中全会提出，“刚强 不移实现整年 经济社会发展目标 ……落实好宏观政策，积极扩大国内需求”，而7月末的政治局集会 会议 对市场的根本 面预期影响会更直接。起首 ，地产政策有望继承 发力，中信证券研究部地产组以为 ，房价降落 的广泛 性，当局 性基金收入降落 带来题目 的紧急 性和此前政策的有效 性，共同构成了政策继承 出台的紧张 来由 ，7月19日北京出台商品住房“以旧换新”活动 ，力促楼市企稳。其次，短期内LPR报价也有望调降，为信贷回暖创造更适宜 的政策条件，同时LPR报价机制或将改进，从而提拔 政策服从 和市场化程度 。末了 ，7月19日国常会提出要踏实 做好下半年工作，刚强 不移实现整年 经济社会发展目标 ，大规模装备 更新和斲丧 品以旧换新牵引性动员 性强，加大政策支持力度有利于更好开释 内需潜力，发起 关注月末政治局集会 会议 稳内需和稳房价的相干 办法 。

市场活动 性拐点已现

1）市场活动 性拐点已现，活泼 资金仓位已回落至均值以下。起首 ，市场成交已开始迟钝 改善，7月9日之后成交额稳固 在6000亿元以上。其次，“类平准”资金依然在稳固 市场预期，7月9日以来，宽基指数ETF资金流入从300ETF扩展至1000ETF，本周累计流入规模高出 1000亿元。其次，根据对中信证券渠道调研，克制 7月12日，样本活泼 私募的仓位已经降至74.6%，为5月以来初次 降至汗青 中位数以下。再次，公募基金二季报表现 重仓股的持仓风格依然非常 进取，在电子、通讯 行业的超配比例环比变革 分别为2.4pcts、1.0pcts，家电、机器 等景心胸 行业的超配比例也在环比上升，而偏内需的食品饮料的超配比例则环比镌汰 2.3pcts，防御性品种的持仓已靠近 汗青 峰值，后续需鉴戒 出现拥挤度带来的颠簸 。末了 ，本周在买卖 业务 型外资连续 5个买卖 业务 日连续 净流出的影响下，北向资金团体 转为净流出193亿元，此中 买卖 业务 型外资净流出221亿元，设置 型外资净流入52亿元。

2）三大信号继承 渐渐 验证，三季度有望进一步迎来市场拐点。红利战略 将连续 分化，待市场拐点出现后再转向绩优发展 ，短期可以关注自主可控和新质生产力相干 主题。具体 品种方面，红利低波类资产继承 关注自由现金回报率稳固 的水电、核电，保费稳固 增长的财险。随着政策、代价 和外部三大信号继承 渐渐 验证，三季度市场拐点有望明白 ，设置 重心再转向绩优发展 ，此中 以沪深300为代表的绩优发展 板块具备性价比，其连续 创造自由现金流、提拔 股东回报的本领 也会带来长期 投资代价 ，重点关注银行（资产质量预期改善打开重估空间）、机器 （装备 更新改造和出海竞争）、家电（竞争格局稳固 、外洋 业务扩张和去地产标签）、电子（斲丧 电子、AI创新、半导体自主可控）等制造业龙头，反腐影响充实 订价 后的医药（财产 整合、出海破局）以及港股的互联网和斲丧 龙头公司。

风险因素

中美科技、贸易 、金融范畴 摩擦加剧；国内政策及经济复苏不及预期；国内 外宏观活动 性超预期收紧；俄乌、中东地区 辩论 进一步升级；我国房地产库存消化不及预期。

泉源 ：中信证券研究微信公众号