中信建投：美国大选辩说 的“表”与“里”

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　　中信建投证券研究 文|钱伟 张溢璨

　　大选辩说 是候选人宣扬政策和理念，并向选民展示个人形象和思辨本领 的紧张 场合 ，拜登盼望 连合 近期特朗普被判有罪的舆论风口对特朗普举行 批驳 ；而对于特朗普而言，现场辩说 更可以或许 表现 出其机动 的头脑 ，并对拜登的身材 缘故起因 和政策失误举行 批驳 和施压。市场则更加关注二人的政策表态 ，经济题目 将是辩说 的一大重点，大概 包罗 联邦赤字、税收政策、住房题目 、贸易 与关税、能源转型和抖音等多个议题。

　　一、美国总统大选比武 正式拉开，初次 辩说 情势 一反常态

　　从第一场大选辩说 开始，拜登和特朗普在总统竞逐之路上正式短兵相接。在拜登的主动 要求之下，本年 第一场总统大选辩说 冲破 36年惯例，较往常日期提前且情势 发生变革 ，特朗普本人也同意该项发起 。美国多个州将在投票日前的十月开启提前投票，这让提前辩说 显得更有须要 ，这可以为两位候选人留下战略 调解 的缓冲余地以及开释 政策信号的空间。

　　二、两边 当前民调结果 仍旧 焦灼，摇摆 州的领先幅度是决胜关键

　　从民调结果 看，当前拜登和特朗普支持率根本 持平，特朗普临时 有略微领先上风 。最新民调结果 表现 ，如今 特朗普和拜登的支持率分别录得46.1%和45.2%，但由于样本量和抽样方法的题目 ，1%以内的差距不敷 以反映真实的选民光谱和布局 。

　　当前特朗普在摇摆 州的领先职位 如若不停 维持下去，对拜登选情非常倒霉 。拜登在2020年胜出的关键就在于一系列摇摆 州的薄弱 上风 引起的终局翻盘，而当前特朗普在七个摇摆 州中的五个都拥有较大的领先幅度，在北卡罗来纳州和亚利桑那州的领先幅度更是在5%以上。

　　三、固然 市场更关注政策，选民大概 更关注叙述 态度 和辩说 表现

　　市场更加关注两边 的政策倾向及大概 的经济和金融影响， 但选民更为关心的大概 并不是经济数据，而是自身生存 在二人任内的实际 对比以及两位候选人可否 在将来 四年改善生存 。因此，拜登和特朗普会将辩说 的重要 精力 用于批驳 对方任内的不对 和错误，减弱 对方提出政策的有效 性。

　　辩说 表现 是能感动 选民大概 招致选民讨厌 的重要 因素。在本次辩说 的闭麦情势 下，特朗普宣扬 性格的因素将被克制 ，拜登可以更加清楚 叙述 自身政策态度 ，而对特朗普而言未必是坏事，大概 到达 “止损”的结果 。

　　一、美国总统大选比武 正式拉开，初次 辩说 情势 一反常态

　　从第一场大选辩说 开始，拜登和特朗普在总统竞逐之路上正式短兵相接。按照总统大选的流程，在第一次辩说 之后，特朗普和拜登会在夏季 两边 党派的天下 代表大会上正式任命为参选正副总统候选人，随后各州也会确认州级别的参选人，竞选初选阶段随之竣事 。自此之后，两边 将在天下 各州举行 巡回演讲、参加 政治活动 并招呼 选民投票。11月7日开票之后，各州得胜 的所属党派推举 人将成为该州推举 人团，采取 赢家通吃的方式推举 出总统和副总统，如今 推举 人票共538票，而与2020年相比，较大的变革 在于民主党传统“蓝州”的推举 人票由于各州人数比例变革 镌汰 3票，相对应的共和党地点 “红州”本年 新增了3张推举 人票，这在竞选初期为特朗普带了薄弱 的边际上风 。计票竣事 之后，得胜 者将于次年 1 月就职。

　　在拜登的主动 要求之下，本年 第一场总统大选辩说 冲破 36年惯例，较往常日期提前且情势 发生变革 ，特朗普本人也同意该项发起 。在本年 5月15日，拜登主动 提出提前开始辩说 ，两场辩说 分别由美国有线电视消息 网（CNN）和美国广播公司（ABC）于6月27日和9月10日主理 。按照过往履历 看，美国总统候选人辩说 不停 由无党派构造 美国总统竞选辩说 委员会举行 预备 ，此前委员会曾提出于本年 9月至10月举行3场总统大选辩说 ，但两边 均对麋集 的辩说 安排不满。此次辩说 将采取 新的规则，是自1976年以来初次 没有现场观众的大选辩说 。为了克制 出现2020年总统大选辩说 期间两边 相互 打断和辩论 的征象 ，本次辩说 没有开场报告 ，每个题目 有两分钟的答复 时间，一分钟的反驳时间，在一方发言时另一方将被静音麦克风，不得打断对方。

　　拜登与特朗普均同意提前辩说 ，缘故起因 在于两边 均认定提前辩说 可以招呼 选民投票，同时在热门 题目 上趁热打铁 ，给对手迎头痛击以得到 选情上风 。起首 ，大选辩说 是候选人宣扬政策和理念，并向选民展示个人形象和思辨本领 的紧张 场合 ，尤其在没有现场观众、发言时对方禁言的模式对塑造拜登本人理性慎重 的形象更为有利，且限定 了特朗普惯用的浮夸 肢体语言和打断战略 ，拜登盼望 连合 近期特朗普被判有罪的舆论风口对特朗普举行 批驳 ；而对于特朗普而言，现场辩说 更可以或许 表现 出其机动 的头脑 ，并对拜登的身材 缘故起因 和政策失误举行 批驳 和施压，以等待 拜登大概 发生停滞、口误、失态等减分举动 。其次，美国多个州将在投票日前的十月开启提前投票，这让提前辩说 显得更有须要 ，这可以为两位候选人留下战略 调解 的缓冲余地以及开释 政策信号的空间。

　　二、两边 当前民调结果 仍旧 焦灼，摇摆 州的领先幅度是决胜关键

　　从民调结果 看，当前拜登和特朗普支持率根本 持平，特朗普临时 有略微领先上风 。最新民调结果 表现 ，如今 特朗普和拜登的支持率分别录得46.1%和45.2%，但由于样本量和抽样方法的题目 ，1%以内的差距不敷 以反映真实的选民光谱和布局 。对于两位总统候选人而言，拜登当局 的执政不满意 度已经飙升至55%，而特朗普则深陷司法控告 的泥潭之中，后续的民调结果 很有大概 出现多次戏剧性的反转。

　　我们仍必要 密切关注摇摆 州的选情动向，当前特朗普在摇摆 州的领先职位 如若不停 维持下去，对拜登选情非常倒霉 。拜登在2020年胜出的关键就在于一系列摇摆 州的薄弱 上风 引起的终局翻盘，而当前特朗普在七个摇摆 州中的五个都拥有较大的领先幅度，在北卡罗来纳州和亚利桑那州的领先幅度更是在5%以上。这就表明 了为何拜登当局 自四月以来不停 在出台掩护 “铁锈带”钢铁和汽车工人的政策，拜登还亲身 前去 匹兹堡发演出 讲，要求对中国的钢铝产物 睁开 观察 并终极 加征关税，目标 都是为了救济 自身在摇摆 州的选情。

　　只管 大选民调结果 很紧张 ，乃至 大概 存在反身性影响部分 选民的投票意愿和倾向，但也仅能作为参考，而非盖棺定论的论据。自从2016年推举 中特朗普出奇制胜 击败希拉里后，民调的可靠性不绝 被质疑，2020年总统推举 更是云云 ，市场广泛 猜测 拜登会以8.4%的上风 赢得推举 ，但上风 并没有民调表现 的那么大，差距终极 收窄至4%左右。比年 以来民调机构通过多项步伐 提拔 数据的统计意义，试图刻画 更正确 的选民光谱，也确着实 2022年中期推举 中验证了肯定 的正确 性，但在形势更为复杂的总统大选中，不到邻近 大选的时候 很丢脸 清最闭幕 果 。根据益普索对1980年至2020年8月期间300多次民意观察 的分析，选前一年的民调预期结果 错误率高达10%，选前一周的错误率也到达 1.8%。由于越邻近 推举 正确 度越高，市场还必要 在接下来的半年耐烦 观察局势 的演化和两位候选人的表现 。

　　三、固然 市场更关注政策，选民大概 更关注叙述 态度 和辩说 表现

　　市场更加关注两边 的政策倾向及大概 的经济和金融影响，但选民大概 关注他们怎样 办理 窘境 以及候选人的现场表现 ，这就是本次总统推举 的“表”和“里”。

　　起首 ，选民更为关心的大概 并不是经济数据，而是自身生存 在二人任内的实际 对比以及两位候选人可否 在将来 四年改善生存 。因此，拜登和特朗普会将辩说 的重要 精力 用于批驳 对方任内的不对 和错误，减弱 对方提出政策的有效 性。

　　其次，辩说 表现 是能感动 选民大概 招致选民讨厌 的重要 因素，汗青 上尼克松和肯尼迪的经典辩说 案例表现 ，当时 通过收音机收听的选民大多以为 尼克松的论辩更有说服力，但观看电视的选民均被肯尼迪的年轻和活力所吸引，反而更加支持肯尼迪。在2016和2020年的总统大选辩说 中，特朗普也曾经因在辩说 中过于宣扬 的肢体语言和频仍 打断对方的举动 引起选民的反感，其在和希拉里和拜登的第一场辩说 后选情均出现过恶化，但在和希拉里的第二场辩说 中特朗普改变了战略 ，不再采取 “无休止的咒骂 ”，而是转而精准攻击希拉里的丑闻，并在辩说 后选情开始回弹。因此，在本次辩说 的闭麦情势 下，特朗普宣扬 性格的因素将被克制 ，拜登可以更加清楚 叙述 自身政策态度 ，而对特朗普而言未必是坏事，大概 到达 “止损”的结果 。

　　在个人臧否题目 上，特朗普和拜登将会针锋相对，尽大概 攻击对方的形象，认定对方上台是对美国的“劫难 ”。如今 拜登当局 在辩说 之前已策划 造出特朗普“有罪之身”的氛围，将会就此发难；特朗普也会将拜登的司法观察 认定为“政治毒害 ”，并转而责怪 拜登儿子的犯罪举动 。拜登更盼望 在辩说 中显现 明智慎重 的领导 者的形象，与特朗普的分裂和紊乱 形成光显 对比，而特朗普会针对拜登的年龄 题目 和大概 存在的“身心题目 ”穷追不放。

　　在经济题目 上，特朗普和拜登既有相似观点，也有截然相反之处。经济题目 将是辩说 的一大重点，大概 包罗 联邦赤字、税收政策、住房题目 、贸易 与关税、能源转型和抖音等多个议题。在财务 题目 上，拜登将会提出加税主张，同时维持美国人民的团体 福利程度 ，而特朗普大概 会反攻 拜登任内“不负责任”的太过 付出 ，让美国财务 状态 严峻 恶化，其上台后会继承 推进减税节支的步伐 ，遏制债务扩张。在贸易 与关税题目 上，拜登与特朗普均主张动用关税维护美国的“国家安全”，但拜登倾向于布局 性的关税，特朗普倾向于全面关税以得到 会商 筹码，为美国工人夺取 长处 。在能源转型题目 上，拜登答应 连续 任内对干净 能源的投资，加强 对美国电动车、干净 能源等范畴 的补贴，而特朗普积极 反对拜登的政策，以为 应该大力 大举 投资传统能源，拜登的补贴政策只会助长中国电动车和干净 能源的订单扩张，特朗普在近期的采访中谈及可以与中国举行 核电投资方面的相助 ，由于 强大 的电力供应是人工智能期间 的引擎。

　　在社会题目 上，拜登和特朗普很难告竣 交集，尤其在堕胎权、跨性别权利、移民等复杂而敏感的题目 上。在堕胎权、跨性别权利方面，拜登更为积极主动 维护当事人权利，而特朗普则猛烈 反对激进的左翼主张。在移民题目 上，拜登当局 上台后对移民态度较为宽松，但在移民导致的社会题目 愈演愈烈后转向了收紧的趋势，拜登号令 保障移民人权，对移民数量 举行 总量控制；特朗普则果断 反对非法移民，以为 拜登的国土 政策就是劫难 。在近期的访谈中，特朗普以为 美国必要 吸取 高质量的人才移民，提出在美国大学毕业 后门生 即可申请得到 美国绿卡。

　　在交际 和地缘政治上，拜登和特朗普也存在不小的分歧。在中国题目 上，拜登以为 中国是美国最大的竞争者，必要 连合 盟友力气 对中国施压，而特朗普则以为 遏制中国是须要 的，但可以和中国和睦相处，特朗普宣称上任之后对中国全部商品征收关税，但依然可以在部分 范畴 与中国相助 。在俄乌辩论 和巴以题目 上，拜登仍对峙 对乌克兰和以色列提供救济 ，而特朗普则以为 美国本可以克制 卷入这两场辩论 和大量的资金投入，并答应 上任后竣事 俄乌辩论 。在盟友题目 上，拜登批驳 特朗普任内不负责任让盟友离散的举动 ，并继承 夸大 美国团缔盟 友的态度 和长处 ，特朗普则对峙 “美国优先”政策，将拜登付出的本钱 和恶化的财务 状态 连合 起来，旌旗 光显 要求盟友分担更多。

　　美国通胀上行超预期，货币 政策继承 收紧，美元大幅升值，美债利率上行，美股继承 下跌；美国经济阑珊 超预期，美国通胀快速下行，金融市场出现活动 性危急 ，联储被迫转向宽松；欧洲能源危急 超预期，欧元区经济陷入深度阑珊 ，环球 市场陷入动荡，外需萎缩，政策面对 两难；中美关系恶化超预期；逆环球 化程度 进一步加深，供应链规复 低于预期，供应端的分裂超预期，以及环球 地缘政治动荡加深，相干 资源夺取 恶化；俄乌与中东辩论 恶化。