招商证券：积极政策连续超预期出台 扩内需政策有望成为下半年政策主线

　　泉源 ：招商证券

　　三中全会后，积极政策连续 超预期出台。外部环境 不确定性上升的配景 下，内循环需发挥更大作用，巩固经济企稳回升。本次将3000 亿元左右的特别 国债安排至扩内需范畴 ，或印证了内需政策将进一步发力的料想 。若得到政治局集会 会议 进一步验证，扩内需有望成为下半年政策主线，广义当局 开支有望于会后迎来拐点。

　　【观策·论市】近期政策的边际变革 对A 股意味着什么？ 当前表里 部环境 发生变革 ，国内有效 需求仍显不敷 ，内生动能仍待加强 ，外部环境 复杂性严厉 性有所上升。面对 表里 部环境 变革 ，三中全会发布会提到，“要更加有力有效 实行 宏观调控政策”、“要把长远 增后劲与短期稳增长连合 起来”等，稳增长开始发力。

　　降息、增开MLF、装备 更新以旧换新政策超预期加码等，政策或有望迎来拐点。

　　在本轮积极政策中，装备 更新以旧换新政策加码尤其值得关注，本轮政策超预期，尤其在家电范畴 ，中心 财务 负担比例提拔 、补贴比例提拔 。在外部环境 不确定的配景 下，内循环需进一步发挥作用。本次将3000 亿元左右的特别 国债安排至扩内需范畴 ，或印证了内需政策将进一步发力的料想 。若政治局集会 会议 验证，扩内需政策有望成为下半年政策主线。广义当局 开支也有望于集会 会议 后迎来扩张。企业红利 方面，综合来看团体 上市公司业绩自2023 年中期触底之后，根本 出现 改善趋势，但受个别行业和个股的拖累，近来 几个季度团体 红利 修复仍有妨害 ，剔除三家中报业绩亏损在50 亿以上的个股，单二季度样本增速相比一季报仍有改善。综合工业企业红利 和业绩预报 披露环境 来看，预计大类行业中信息技能 、资源品、医疗保健板块单二季度红利 有望实现差别 程度 改善，而金融地产、中游制造部分 范畴 预计仍承压，公用奇迹 板块红利 增速或将收窄。

　　【复盘·内观】本周A 股重要 指数全部下跌。本周A 股市场团体 表现 不佳，重要 缘故起因 有以下几点：（1）北向资金本周净流出114 亿；（2）纳斯达克指数本周下跌，动员 A 股相干 板块回调；（3）贵金属和工业金属商品代价 下跌。

　　【中观·景气】1-6 月工业企业红利 增幅扩大，手持船舶订单量连续 高增。1-6月规模以上工业企业利润同比增幅略有扩大，6 月当月同比增速扩大至3.6%；三个月滚动来看，资源品、必须 斲丧 、医药有所改善，斲丧 、资源品、TMT 增速相对较高。7 月液晶电视面板代价 月环比下行，液晶表现 器代价 月环比持平。

　　6 月LCD 出货量同比多数上行，环比多数下行。6 月日本半导体制造装备 出货额同比增幅扩大。1-6 月新接船舶订单量累计同比增幅收窄，手持船舶订单量累计同比增幅扩大。

　　【资金·众寡】北上融资净流出，沪深300ETF 大幅净申购。北上资金本周净流出114.2 亿元；融资资金前四个买卖 业务 日合计净流出16.5 亿元；新创建 偏股类公募基金24.8 亿份，较前期上升8.2 亿份；ETF 净申购，对应净流入413.9 亿元。行业偏好上，北上资金净买入规模较高的为有色金属、国防军工、构筑 质料 等；融资资金净买入食品饮料、交通运输、石油石化等；券商ETF 赎回较多，信息技能 ETF 申购较多。紧张 股东由净增持转为净减持，筹划 减持规模提拔 。

　　【主题·风向】Meta 开源AI 模子 Llama3.1，赋能中小模子 蒸馏开辟 。7 月 23号，Meta 公司发布了迄今为止最强大 的开源 AI 模子 Llama 3.1。Llama 3.1 系列模子 显现 了多方面的本领 提拔 ，在知识 、可利用 性、数学、工具利用 和多语言翻译等功能方面均可与顶级 AI 模子 相媲美。Llama 3.1 405B 的开源可使模子 蒸馏与数据天生 更加可及，有利于其他小型模子 的开辟 。

　　【数据·估值】本全面 部A 股估值程度 较上周下行，PE（TTM）为13.4，较上周下行0.4，处于汗青 估值程度 的24.5%分位数。板块估值多数下跌，此中 ，仅国防军工、环保上涨，家用电器相对抗跌，有色金属、电子和食品饮料跌幅居前。

　　风险提示：经济数据不及预期，政策明白 不全面，外洋 政策超预期收紧。