恒顺醋业怎样 破局？大力 大举 度促销未换来增长 产物 布局 降级净利润断崖式下滑

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　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：浪头饮食/ 郝显

　　在履历 了业绩连续 下滑之后，恒顺醋业推出了持股筹划 和股票鼓励 筹划 。设置的稽核 目标 并不高，2024年到2026年收入每年增长约10%，利润总额增长则在9%左右。

　　近几年恒顺醋业收入增长陷入停滞，2023年营收镌汰 1.52%，本年 一季度加快 下滑24.89%。在收入下滑的同时，公司加大了促销补贴力度，随着渠道的变革 大力 大举 推广低毛利产物 ，这导致净利率不绝 下滑。

　　恒顺醋业推鼓励 筹划 将来 三年收入增速目标 10%

　　6月2日，恒顺醋业发布了2024年员工持股筹划 （草案），本次持股筹划 参加 员工不高出 1488名，持股筹划 资金总额上限为735.91万元，股份总数不高出 124.94万股。

　　授予的股票来自公司回购的恒顺醋业A股股份，2021年恒顺醋业通过会合 竞价买卖 业务 回购了1002.11万股，耗资1.73亿元，回购均价到达 17.29元每股，授予本次员工持股筹划 的受让价为5.89元每股，而6月21日恒顺醋业收盘价为7.34元，持股筹划 仅浮盈25%。

　　与此同时，恒顺醋业还公布了2024年限定 性股票鼓励 筹划 （草案），和持股筹划 差别 的是，限定 性股票鼓励 筹划 针对的是在公司（含分公司 ）任职的公司董事、高级管理职员 、管理职员 、核心 骨干职员 及公司董事会以为 必要 鼓励 的职员 ，职员 总数不高出 517人，统共 授予不高出 877.28万股的股份，授予代价 为3.86元，浮盈到达 90%。

　　值得留意 的是，恒顺醋业设置了一个较低的稽核 目标 ，如下图：

　　换算下来，相称 于从2024年到2026年，主业务 务收入分别增长10%、10%、9.92%；利润总额分别增长9%、8.26%、9.32%。此中 员工持股筹划 仅稽核 收入端，股票鼓励 筹划 同时稽核 收入端和利润端。

　　2023年恒顺醋业业务 收入下滑了1.52%，从2019年到2021年恒顺醋业业务 收入年复合增长率为5.37%，10%的稽核 目标 并不高。而且2023年公司利润总额下滑37.62%，利润基数本身 就比力 低。

　　贩卖 费用率增长产物 降级 净利润连续 大幅下滑

　　2023年恒顺醋业营收下滑1.52%，这是继2021年之后的再次下滑，本年 一季度下滑幅度扩大到24.89%。

　　分品类来看，2023年核心 收入产物 ——醋系列收入微增0.79%，酒系列及酱系列则分别下滑8.39%及23.57%。本年 一季度则出现全线下滑，醋系列、酒系列、酱系列收入分别镌汰 19.96%、30.86%、49.25%。

　　恒顺醋业重要 贩卖 渠道为经销渠道，2023年其经销商净增长 130家，同比增长近7%，但是经销模式收入仅增长3.98%，直销模式则大幅下滑22.42%。本年 一季度经销商净增长 23家，但是经销模式及直销模式均下滑27%。

　　在A股15家调味品上市公司中，恒顺醋业和涪陵榨菜是仅有的两家2023年及2024年一季度营收均出现下滑的公司，而恒顺醋业下滑幅度远超涪陵榨菜。恒顺醋业毕竟 碰到 了什么题目 呢？

　　在营收停滞的同时，公司净利率则不绝 大幅下滑，2019年净利率到达 18.03%，2023年已经降至3.79%。造成净利率大降的重要 缘故起因 是毛利率大幅下滑，同时费用率在提拔 。

　　2019年恒顺醋业毛利率一度高达45.32%，到2023年已经降至32.98%。毛利率大降的缘故起因 则是本钱 上行及产物 布局 降级。从2020年以来，大豆、包材等原质料 代价 涨幅较大。以2021年为例，根据恒顺醋业在2022年6月披露的定增反馈意见复兴 中的数据，2021年麦麸、糯米、大米、稻糠等原质料 代价 都在大幅上涨，不外 占直接质料 本钱 比重较大的玻璃瓶/塑料瓶、纸箱等包材代价 相对稳固 ，肯定 程度 上起到了对冲作用。

　　对毛利影响更大的则是产物 降级，2020年恒顺醋业醋系列吨价为0.76万元， 2023年降至0.62万元，三年时间下滑了18%。恒顺醋业在2022年6月披露的定增反馈意见复兴 中曾披露过三方面的变革 ，一是受市场竞争影响，在增长 促销活动 的直接投入的同时，进步 给予经销商等客户的实物促销商品数量 ，摊薄了食醋产物 的均匀 售价。二是渠道端，通过传统 KA 商超等直销渠道等贩卖 调味品的斲丧 量占比镌汰 ，网络平台等多元化的经销渠道的斲丧 量占比相应增长 ，这使得当 期调味品均匀 售价也随之降落 。三是为了加强 在连锁餐饮渠道的开辟 力度，公司主推性价比相对较高的大容量单品，导致当期调味品均匀 售价降落 。

　　从费用端来看，2023年公司贩卖 费用率为18.65%，比2020年提拔 了5.36个百分点。值得一提的是，2023年促销费大幅提拔 38%至1.63亿元，一跃成为贩卖 费用中付出 最大的科目。

　　就在收入下滑的同时，恒顺醋业还在扩产能。2023年上半年通过非公开辟 行召募 11.43亿元，此中 除3.31亿元用于增补 活动 资金，6000万元用于立体库建立 之外，其他资金全部用于产能扩张项目，涵盖了醋、料酒、酱油、复合调味品。此中 各类醋新增产能到达 12.5万吨，2022年醋系列产量为20.94万吨，相称 于在此底子 上增长 了近60%的产能。

　　2022年公司披露食醋产量（产能）为34.5万吨，2023年醋系列产量为20.94万吨，估算下来产能利用 率仅为61%。在销量增长停滞乃至 开始下滑的配景 下，怎样 消化新增产能是个很大的题目 。

　　在主业增长停滞的环境 下，恒顺醋业试图通过料酒、酱油、复合调味品的转型培养 第二增长曲线，2021年公司就开辟 了复合调味料（一菜一包）、油醋汁、暖锅 底料 等多元化调味品。但是该系列产物 毛利率较低，而且规模较小。

　　从行业团体 来看，如今 调味操行 业已经进入存量市场，复合调味品中的暖锅 调料等细分品类也已经进入成熟期，恒顺醋业可否 通过调味品破局还是 未知数。