中信建投港股2024年下半年投资战略预测 ：港股远景 向好，估值修复空间富足 ，关注互联网板块投资机遇

　　泉源 ：中信建投证券研究

　　文|崔世峰 于伯韬 许悦

　　1H24，港股履历 外洋 资金战术性回流，更多表现 为估值倍数修复而非根本 面复苏，叠加政策连续 落地AI技能 渐渐 改造业务提拔 服从 ，板块团体 根本 面有望暖和 复苏，继承 推动板块修复。个股角度，主流互联网港股表现 出精良 红利 预期与贸易 化潜力。发起 聚焦泛娱乐、泛电商、智能硬件等主流赛道。

　　1H24港股回顾 ：太过 悲观 预期下连续 修复，外洋 资金战术性回流

　　2024年上半年，港股履历 了非典范 复苏下的技能 性牛市。差别 于2016-2018年初供给侧改革后经济内生增长动能复苏下的红利 牛，差别 于2020-2021年初环球 央行大放水动员 下的港股布局 性水牛市，也差别 于2022-2023年初国内疫情管控全面放开下红利 预期和风险偏好修复动员 的港股V型反转，本年 港股的贝塔行情源于太过 悲观 订价 下的边际修复以及股东回报（回购与分红）加持，在FOMO感情 的催化下，港股从1月尾 到4月上旬迎来了连续 时间较长但弹性相对有限的上涨。4月中旬至6月中旬，美股阶段性回调，日本等亚太股市也出现调解 ，日元等亚太货币 相对美元明显 贬值但港币、人民币相对坚挺，同期港股固然 履历 了较长时间的弱反弹但估值依然自制 ，尤其是相对其他亚太权益市场而言，在如许 的配景 下，港股迎来了外洋 资金的战术性回流，LongOnly也摩拳擦掌 ，南下资金在赢利 效应下也加快 涌入，港股进入了短期快速上涨行情，在环球 重要 权益市场中表现 靠前。5月下旬以来，美股阶段性回调告一段落，三大股指再创汗青 新高，台海地缘政治风波再起，财报季部分 指数大权重公司业绩差能人 意，部分 大权重公司超预期的资源 市场操纵 也令投资者颇有微词，前期强势权重股的回调拖累了大盘指数团体 表现 ，过往三年港股多次反弹被证伪所造成的刻板印象加剧了市场的悲观 感情 ，港股再次到了一个选方向的十字路口。

　　分行业看，高股息战略 盛行，相干 板块涨幅靠前。从2023年上半年中特估主题概念爆火开始，港股能源、金融、电信等相干 板块引发投资者关注，2023年底到2024年初市场团体 承压，高股息板块再度成为AH市场的避风港，以中国海洋石油为代表的港股高股息资产受到市场热捧。只管 春节以来，港股行情渐渐 向美团、OTA等斲丧 互联网板块扩散，但年初至今能源、金融等高股息板块表现 仍旧 领先，映射到指数层面，本年 以来恒生国企指数明显 跑赢恒生科技指数。

　　港股的估值修复仍在路上。年初以来港股的颠簸 重要 由估值贡献，本年 港股反弹的连续 性已强于2023年春节以来任何一轮行情，但克制 5月下旬，恒生指数PE仅规复 到汗青 均与1倍标准 差下限之间，前向PE的估值程度 更低，低于1倍标准 差下限，恒指PB依然处在破净状态，港股估值仍具有较强吸引力，估值修复与扩张空间富足 ，外洋 资金的体系 性回流仍在路上。

　　港股预测 ：2H24预测 乐观，估值修复空间依然富足

　　对于下半年港股行情的连续 性可以更加积极。上半年港股行情源自太过 悲观 预期下的边际修复以及阶段性外洋 资金的战术性回流，传统意义上的红利 （预期）和活动 性（利率环境 ）修复并不充实 ，更多是风险偏好改善的非典范 复苏。预测 下半年，我们以为 行情的连续 性仍值得等待 ，上涨驱动有望渐渐 切换，国内宏观经济修复预期有望成为贝塔行情的主导，尤其是在近期地产政策加码后，将来 仍需关注当局 收储的盼望 以及财务 政策是否会进一步发力。外洋 活动 性方面，我们乐于看到9月美联储降息，外洋 利率环境 改善动员 港股分母端逻辑修复，但即便美联储降息进程 再次低于预期，对港股的负面扰动或依然有限。美股的或有高位调解 以及其他新兴市场经济体在高利率环境 下的或有金融风险，也将再次为低估值港股带来避险需求的外洋 资金流入。中期看，中美经济周期存在错位，越今后 美国经济在高利率环境 下增长动能趋于疲弱，而国内经济在政策庇护 下有望渐渐 走向复苏，东升西落的机遇 依然存在，不肯定 是短期买卖 业务 性行情，乐观环境 下有大概 是跨季度乃至 更长的大机遇 ，尤其是当美联储进入降息周期中期，港股相对美股更轻易 跑出相对收益。

　　当前港股估值修复和扩张的空间依然富足 。5月下旬以来，港股的行情出现反复，克制 当前，恒生指数静态PE处在汗青 均值和1倍标准 差下限之间，前向PE程度 更低，低于1倍标准 差下限，恒生科技指数静态PE和前向PE均低于汗青 均值减1倍标准 差下限，估值分位程度 相较恒指更低，恒生指数PB依然处在破净状态。当前港股的估值程度 依然处于低位，估值修复仍在路上，将来 扩张空间富足 。

　　将来 南下资金有望继承 流入。从汗青 环境 来看，南下资金净流入与两地市场相对性价比有关，当港股性价比加强 时，南下资金净流入趋于上升。年初以来，港股AH溢价高位回落，对应南下资金流入显着 增长 ，个别周度流入程度 靠近 2022Q4高点。将来 ，若港股红利税改革继承 推进，AH价差有望进一步消除，同时，随着阿里巴巴等大型港股权重股将来 完成二次上市转双重重要 上市并进入港股通，港股有望迎来更多南下设置 资金。

　　如若将来 港股通红利税改革（减免），将为港股带来更多南下设置 资金。港股作为典范 的离岸市场，其资产端的上市公司和资金端的投资者泉源 复杂，股息红利税安排也不尽雷同 ，为投资者参加 港股投资带来了肯定 的未便 。团体 而言，本地 个人投资者和证券投资基金投资于港交所上市H股将面对 20%的股息红利税，而投资于被认定为中国住民 企业的非H股（包罗 中资红筹股及中资民营股）时股息红利税率为28%；投资于香港本地 股和外资股时红利税率为20%；别的 保险公司等本地 住民 企业若满意 “连续 持有H股满12个月”的相干 规定，则其所取得的股息红利所得将可以或许 依法宽免 企业所得税。近两年，随着中特估概念火爆以及港股互联网公司加码股东回报，市场对于港股通红利税改革的预期也有所提拔 。本年 两会期间，香港证监会主席雷添良也发起 低落 港股通个人投资者的股息红利税收程度 以及低落 港股通本地 投资者的准入标准 。如若将来 港股通红利税相干 政策更为积极，港股将有望迎来更多南下资金，尤其是思量 到南下资金的主力是以国内保险资金为代表的更注意 妥当 回报的设置 资金。

　　从南下资金基金持仓角度看，克制 2024年一季度末，陆港通基金持仓中设置 最高的板块分别为传媒、石油石化和医药，增配比例最高的板块为石油石化，设置 比例最高的个股为腾讯（16.26%）和中国海洋石油（11.92%），增配比例最高的个股为中国海洋石油（3.07%）和美团（2.00%），重仓会合 度最高的为腾讯（9.84%）、中海油（7.37%）、中国移动（4.49%）和美团（4.43%），互联网依然是南下资金投资港股的首选，高股息板块的设置 需求也显着 上升。

　　1、宏观经济风险：宏观经济形势直接影响科技产物 和服务的需求，经济下行期，斲丧 者和企业的付出 将镌汰 ，科技公司贩卖 和利润将面对 下滑压力。通胀和利率程度 变动 会影响科技公司的资金本钱 和红利 本领 。汇率颠簸 也会影响跨国运营的科技公司的业绩表现 。

　　2、地缘政治风险。中美科技战以及掩护 主义诉求升温带来的出口限定 、贸易 壁垒等，会直接打击 相干 科技公司的业务发展。新一轮科技范畴 的制裁和技能 封锁大概 会进一步升级。与本地 及其他市场的政治关系告急 程度 ，也会影响相干 公司的业务扩展。

　　3、业务竞争风险。科技行业创新敏捷 ，新兴技能 和更换 品层出不穷，现有公司面对 被颠覆的巨大风险。传统科技巨头如谷歌、苹果、微软等的连续 创新，会加剧行业竞争。新兴市场的本土科技公司如抖音、小红书发展迅猛，也对板块内公司形成竞争威胁。

　　4、羁系 政策风险。数据安全、隐私掩护 等羁系 日益严格 ，违规处罚力度加大。反把持 检察 及执法力度加大，对资源 运作等方面带来不确定性。网络安全检察 、出口管制等政策趋严，影响相干 公司外洋 业务扩张。