中金：维持抱负 汽车-W“跑赢行业”评级 目标价130港元

　　中金发布研究陈诉 称，维持抱负 汽车-W（02015）“跑赢行业”评级，2024/25年扣非红利 猜测 稳固 ，目标 价130港元。公司召开智能驾驶夏季 发布会，并筹划 7月内推送全主动 AES（主动 告急 转向）和全方位低速AEB（主动 告急 制动）。同时，基于端到端模子 、VLM视觉语言模子 和天下 模子 的全新主动 驾驶技能 架构，将正式开启早鸟筹划 。

　　中金重要 观点如下：

　　2Q交付量超预期，L6车型表现 精良 。

　　公司6月交付车型47，774辆，环比+36%；2Q公司合计交付108，581辆高出 此前1Q24财报指引10.5-11万辆的中枢程度 。L6车型自交付以来，4-5月分别交付2，381/12，965辆，6月单月交付突破2万辆，该行以为 L6显现 了出色 的产物 力。预测 2Q业绩，该行以为 规模效应有望得到表现 ，但思量 到L6销量占比提拔 、毛利率端或相对承压，2Q公司职员 调解 等或产生相干 一次性费用付出 ，发起 守旧 预期；该行预计红利 的有力修复仍需等待 2H24销量进一步上行及策划 服从 提拔 。

　　NOA测试表现 亮眼，智驾里程超19亿公里。

　　该行以为 ，公司已经通过连续 的研发迭代和投入位列智驾范畴 的领先梯队，公司发布会中披露此前于5月10日开启NOA千人体验测试，6月17日将测试用户扩大到万人规模，并于6月28日正式开启无穷 体验，累计智驾里程超19亿公里。如今 ，公司在7月将天下 NOA正式推送给AD

　　Max用户（包罗 L系列及MEGA，覆盖24万用户）。

　　往前看，公司筹划 7月内推送全主动 AES（主动 告急 转向）和全方位低速AEB（主动 告急 制动）功能，进一步保障用户安全行驶体验。

　　双体系 应用于主动 驾驶，增长 处理 惩罚 复杂场景本领 。

　　公司筹划 向早鸟测试用户推出通过 300 万 Clips （预练习 模子 ）练习 出来的端到端 + VLM

　　（视觉语言模子 ）的监督 型主动 驾驶体系。技能 维度看，端到端模子 负责处理 惩罚 一样平常 行驶信息，VLM视觉语言模子 处理 惩罚 复杂场景增长 逻辑判定 本领 。同时在云端重修 +天生 式天下 模子 ，对双体系 练习 并验证，加快 迭代本领 。该行以为 模子 的亮点在于：1）端到端模子 用于处理 惩罚 通例 的驾驶举动 ，从传感器输入到行驶轨迹输出只颠末 一个模子 ，信息转达 、推理盘算 和模子 迭代更高效，驾驶举动 更拟人。2）VLM视觉语言模子 具备强大 的逻辑思考 本领 ，可以明白 复杂路况、导航舆图 和交通规则，应对高难度的未知场景。

　　风险：纯电车型不及预期；智能驾驶不及预期；市场竞争加剧。