浙商证券：泡泡玛特24H1收入利润均超预期 维持“买入”评级

　　浙商证券发布研究陈诉 称，维持泡泡玛特（09992）“买入”评级，基于中国本地 及外洋 业务均存在超预期，上调红利 猜测 ，预计24/25年收入91.9/122.2亿元，归母净利润19.2/25.4亿元，调解 后净利润20.7/27.4亿元。公司本年 进入非线性增长阶段，中长期 看，IP品类突破，运营升维，IP环球 影响力提拔 ，增长势能有望连续 ，规模效应+供应链优化驱动红利 优化显着 。

　　浙商证券重要 观点如下：

　　泡泡玛特发布24H1业绩预报

　　公司公告预计24H1收入同增不低于55%，净利润（不包罗 未完成统计的金融工具公允代价 变动 ）同增不低于90%，24Q2环比24Q1增长提速（24Q1收入同增40-45%），收入利润均超预期。

　　本地 业务：店效提拔 ，抖音新高

　　该行预计本地 24Q2收入环比提速（24Q1收入同增20-25%），拆分看：1）线下：根据泡泡玛特公众号统计，该行预计24H1新开店数同增超10%，对应店效预计提拔 显着 ，重要 受益新品热销提拔 显着 ；2）线上：618期间重登天猫玩具潮玩店贩卖 额榜第一，抖音新高，23Q4月均GMV突破3000万元，根据灰豚，24年3-4月/5月/6月均GMV进一步突破5000万元/8000万元/1亿元。

　　境外业务：开店加快 X店效超预期=加快 增长

　　该行预计境外24Q2收入环比提速（24Q1收入同增245-250%），克制 7月20日，外洋 总开店数到达 100家，24年至今新增门店数30家，整年 筹划 新增门店数50-60家，店效火热超预期，拆分地区 看：1）东南亚店效火热超预期。6月27日，泰国曼谷CentralWorld广场2400平米小野快闪店开业，首日营收500万元；7月5日泰国LABUBU主题店开业，首日业务 额高出 1000万元，破环球 首日店效记录 ；2）西欧 加快 开店。24H1新开门店包罗 美国3家/法国2家/悉尼1家/英国1家等（不完全统计），近期法国卢浮宫店、意大利米兰店、荷兰阿姆斯特丹卡尔弗尔街店连续 开业。该行预计西欧 订价 和店效较高、助推外洋 超预期。

　　净利率环比提速靠近 21%，大超预期

　　经测算，24H1净利率预计靠近 21%（23年17.3%），该行预计主因国内店效提拔 带来红利 优化，且供应链优化效益连续 ，毛利率较高的外洋 收入贡献提拔 ，同时规模效应下红利 优化显着 。