西部证券欲吃下国融证券

能成吗

作者：林克

编辑：刘海滨

在行业下行期，券商之间的整合动作或正寂静 增多。

华尔街见闻·信风（ID：TradeWind01）从靠近 西部证券（002673.SZ）人士处获悉，西部证券或正为操持 收购国融证券做出更多预备 。

另据华尔街见闻·信风（ID：TradeWind01）从靠近 国融证券人士处获悉，西部证券对于国融证券的收购尽调，最早于2024年4月就已系数出场 ，相干 研究工作已偶然 日。

不外 对于国融证券当下复杂的股权布局 来说，西部证券的此番操持 大概 也将面对 不少挑衅 。

由于国融证券早前未能如愿IPO，触发了作为控股股东的北京长安投资团体 有限公司（以下简称“长安投资”）的上市对赌回购任务 。

由于无力偿付对赌债务，长安投资如今 已遭到部分 中小股东的诉讼追偿，其所持有的国融证券、首创期货、国融基金等持牌机构股权也被司法构造 冻结。

面对 较为复杂的股权布局 和股东关系，西部证券的此次操持 可否 顺遂 推行，大概 仍旧 存在诸多不确定性。

01

国融的“新买主”

长安投资实行 对外转让国融证券股权以致 控制权来纾困自身债务压力，早已是市场的公开机密 。

早在2021年4月，长安投资就曾与青岛国资旗下青岛国信发展（团体 ）有限公司（以下简称“青岛国信”）告竣 意向，后者以68.42亿元总价对国融证券控制权发起收购。

但由于该起收购订价 高达6.15元/股，合市净率PB估值已达2.68倍，过高的订价 导致该起买卖 业务 未能得到 上级国资答应 而终极 流产。

如今 西部证券正在成为国融证券的潜伏 买主。

作为行业腰部机构，西部证券近十年来出现 了较快的发展速率 ，克制 2024年1季度末，西部证券净资产为283.26亿元，资产总额达985.33亿元，已是10年前同期的8.5倍，间隔 千亿资产仅有“一步之遥”。

以2023年末的Wind数据统计比力 ，西部证券净资产、总资产分别排名行业第27位、第30位。

相比之下，拟作为收购对象的国融证券，资产体量不及西部证券的1/5。

克制 2023年末，国融证券净资产42.16亿元，资产总额176.75亿元，两项指标分别排名行业第87位、第77位。

按上述数据假设，西部证券若完成此次收购，则净资产有望高出 300亿元，资产总额有望逼近 1200亿元，这一体量将与同期的国金证券相称 。

行业日子并不好 过的2023年，西部证券却逆势出现 了业绩的大幅增长——其业务 收入、归母净利润分别达68.94亿元、11.66亿元，两项指标分别同比增长29.87%、170.76%，这一增速在50家上市券商中分别排名第9位和第4位。

不外 在市场颠簸 风险加剧的2024年第一季度，西部证券的业务 收入和归母净利润分别录的15.95亿元和1.96亿元，分别出现了-12.01%和-45.24%的下滑。

在业内看来，在行业下行阶段逆势的开展收购整合“正是时间 ”。

“证券行业下行周期的时间 得当 推进整合重组，短期来看会出现比力 多的收购整合机遇 ，从长期 看也能进步 行业会合 度和行业服从 ，这也是羁系 所鼓励的。”北京一家券商非银金融分析师表现 。

对于西部证券而言，通过并购等方式整合行业资源大概 也是其阳谋——在2023年年报中，其曾反复夸大 行业的整归并 购趋势。

“中小券商弯道超车的压力和难度不绝 加大，证券公司开展横向整归并 购已成为打造强大 金融机构的战略趋势。”西部证券指出，“加快 存量资源整归并 购，培养 增量新质竞争力，提拔 集约资源 底子 上对当代 化财产 体系的服务效能等成为下一阶段国内证券公司迈向强大 金融机构的紧张 命题。”

不外 对于操持 收购国融证券一事，西部证券相干 人士向华尔街见闻·信风（ID：TradeWind01）表现 ，相干 事件 统统 以公告为准。

02

挑衅 犹存

对于西部证券来说，固然 国融证券体量较小，但此次收购的终极 实现也并不简单 。

此中 一大难 点恰好 在于，当前国融证券控股股东所持有的股权已被冻结。

天眼查数据表现 ，长安投资旗下所持有的国融证券及间接持有的国融基金、国融汇通资源 投资有限公司等机构股权仍旧 处于司法冻结状态。

导致这种股权状态的缘故起因 ，正是长安投资此前与国融证券中小股东的对赌败北 所致。

2016年，国融证券在长安投资的牵头下曾以4.98元/股代价 向杭州普润星融股权投资合资 企业（有限合资 ）（以下简称“杭州普润”）、天津吉睿企业管理咨询合资 企业、横琴鑫和泰道投资管理中心 、北京用友科技有限公司、宁夏远高实业团体 有限公司共5家主体发行3.26亿股，合计增资16.23亿元。

克制 2015年底的国融证券每股净资产仅为1.43元，这意味着上述增资订价 的市净率估值高达3.48倍，同期中证证券公司指数仅为2倍左右。

高溢价的认购背后，所隐含的正是新晋股东和长安投资之间的对赌安排——根据约定，若国融证券上市失败，长安投资将出资按约定利率回购上述股份。

然而以后 数年内，国融证券不但 迟迟无法满意 上市要求，还一度袒露 自身财务 题目 。

IPO盼望 迷茫 ，进而触发了长安投资高达逾20亿元的对赌回购债务。

2023年末，杭州普润针对国融证券IPO对赌补偿 所提起的民事仲裁补偿 诉请得到 胜诉，进一步提拔 了长安投资转让国融证券来付出 回购款的急迫 性。

“长安投资旗下除了证券就是房地产，后者又根本 是在5、6线都会 ，险些 没有可观的策划 现金流。”一位靠近 长安投资人士透露，“‘卖国融’的直接目标 ，是缓解当年对赌遗留的债务题目 。”

长安投资当下面对 的窘境 不止于此。

在先前流产的青岛国信收购国融证券一案中，青岛国信曾向长安投资付出 4亿元定金，而由于后者资金困难迟迟未能全额归还 。

6月17日，在青岛国信的逼迫 实行 申请下，青岛市中院对长安投资及实控人、法人代表侯遵法 采取 了限定 斲丧 步伐 。

在其看来，此次收购案的难点或是国融证券中小股东的意愿以及两边 告竣 共识的买卖 业务 订价 。

“当时 中小股东进入时的估值是比力 高的，以是 大概率要求长安来按照当时 入股国融的代价 加利钱 回购。”上述靠近 长安投资人士指出，“关键要看收购代价 怎么丁，假如 西部的给价过低，那么国融的中小股东恐怕很难担当 ，除非长安投资再想办法补足差额的部分 ”

据靠近 此次买卖 业务 人士透露，此次靠近 两边 告竣 买卖 业务 合意的估值约为1.5倍PB。

若按国融证券2023年末每股净资产2.37元估算，1.5倍PB折合成交价或达3.56元/股左右，与杭州普润等国融证券机构股东8年进步 入的4.98元/股仍有靠近 3成差距。

然而相比于当下的证券行业近况 ，1.5倍PB的订价 大概 也并不自制 。

2021年以来的熊市打击 下，证券行业估值一起 走低，克制 2024年6月20日的中证证券公司指数估值仅有1.16倍。

在业内看来，西部证券的收购动作如若得到实质性推进，将来 也仍谋面 临肯定 不确定性。

“收购券商必要 思量 到控制权的溢价因素，但即便云云 这个代价 也不算自制 ，何况 收购方也同样是券商，并不存在显着 的‘从0到1’效应，如许 的代价 可否 得到更多股东以及国资部分 首肯，都是挑衅 。”上述非银分析师指出。