通胀的周期性特性 及贸易 银行应对战略——基于对本轮美国通胀的探究

　　摘   要

　　为应对通胀高企，西欧 国家央行开启加息周期，金融市场出现深度调解 ，贸易 银行活动 性和红利 本领 受到打击 ，从而引发个别贸易 银行出现倒闭，受到广泛关注。本文以美国通胀发展过程为鉴，重点分析了通胀的周期性特性 及在金融市场的演化规律，并从宏观经济研究、信贷投放、债市投资、负债与资源 筹集等方面探究 了贸易 银行的应对战略 。

　　关键词

　　通胀　加息　贸易 银行　收益率曲线

　　在新冠疫情暴发后，为刺激经济发展，西欧 国家曾一度实行 极为宽松的货币 政策。随着经济的渐渐 规复 ，由宽松货币 政策引发的通胀征象 凸显，相干 国家转而进入快速加息周期，债市出现深度调解 ，使得贸易 银行的活动 性和红利 本领 受到打击 ，西欧 个别银行出现倒闭征象 ，金融安全稳固 备受关注。为此，笔者以本轮美国通胀过程为鉴，重点分析通胀的周期性特性 及其在金融市场的演化规律，并探究 贸易 银行的应对战略 。

　　通胀的成因及周期性

　　（一）美国本轮通胀的根本 环境

　　汗青 上数次着名 的恶性通胀对国民经济、民生以致 当局 信誉都造成了非常恶劣的影响。与之相比，当前大部分 经济面子 对 的是相对暖和 的通胀压力（每年物价上升幅度在10%以内），对其举行 深入研究更具有实际 意义。

　　自2021年初以来，随着美国经济的渐渐 规复 ，其斲丧 者物价指数（CPI）开始快速上行。以后 ，美联储渐渐 加息，在货币 政策的连续 干预下，CPI同比增速于2022年6月触及9.1%高点，之后开始下行。2023年末，CPI同比增速已渐渐 稳固 在3.5%左右。

　　（二）引发通胀的重要 缘故起因 及美国本轮通胀的形成

　　从通胀的推动因向来 看，重要 有三种。第一，在总供给不能快速增长 的环境 下，总需求（包罗 斲丧 者、企业、当局 及外洋 等需求）忽然 提拔 造成商品和服务团体 上供不应求，使物价指数出现上涨。这属于需求上涨诱发通胀。第二，当生产端受阻引起总供给镌汰 ，同样会形成供不应求的局面，从而变成 通胀。如国际大宗商品质料 供应不畅、遭遇天然 劫难 导致粮食劳绩 欠佳、石油输出国构造 举行 减产等。这属于供给不敷 诱发通胀，必要 实行 有效 的供给侧办理 方案。第三，货币 当局 为刺激经济而超发货币 ，由此引发通胀。鉴于经济社会运行的复杂性，在实际 中存在三种因素与其他因素叠加共同推高通胀的环境 。

　　此次美国通胀过程是经济周期中较为常见的环境 。美联储为刺激经济发展采取 了极为宽松的货币 政策，造成货币 超发；之后，经济渐渐 规复 ，美国国内需求高涨。二者叠加引发了较为显着 的通胀征象 。下文将重点叙述 这种因刺激经济而引发的暖和 性通胀的周期性及影响。

　　（三）通胀的周期性：发酵期、严厉 期、消退期

　　陪伴 着经济增长速率 的变革 ，暖和 的通胀过程具有周期性变革 规律，其大抵 可分为三个阶段。

　　第一阶段为通胀发酵期，需求与供给的缺口连续 扩大，促使物价上行速率 渐渐 加快 ，但通胀程度 团体 处于公道 区间，同时动员 经济连续 向好。此时，货币 政策以刺激经济为主，或因社会融资需求提振和政策前瞻性出现从相对宽松向松紧适度变化 。

　　第二阶段是通胀严厉 期，需求与供给出现较大缺口，物价高速上行，发达 的生产端与高涨的需求端连续 发力，动员 经济过热。此时，货币 政策通常转为显着 紧缩状态以克制 通胀。

　　第三阶段为通胀消退期，需求与供给的缺口渐渐 缩小，物价上行速率 放缓，经济降温并回归正常。随着通胀压力的开释 ，较强的紧缩性货币 政策将有所和缓 。

　　通胀三个阶段的分别 依据重要 是公众对通胀的态度及货币 政策取向，同时辅以CPI同比增速4%~5%作为参考指标。克制 2024年4月末，从美国CPI同比增速及货币 政策取向来看，本轮通胀过程已履历 了发酵期和严厉 期，正渐渐 进入消退期。

　　通胀周期在金融市场的演化规律

　　（一）利率走势与通胀周期的关系

　　市场利率与政策利率变革 具有高度同等 性，走势均重要 受货币 政策影响。在通胀周期的差别 阶段，央行态度存在显着 差别 ，采取 的货币 政策也不尽雷同 。为了便于观察和明白 货币 政策，下文针对美国通胀过程的讨论重要 以政策利率（联邦基金利率目标 区间）为例睁开 。

　　在通胀发酵期，货币 政策从相对宽松转为松紧适度，利率通常从低位开始迟钝 回升；在通胀严厉 期，货币 政策连续 收紧，对应利率一起 走高；在通胀消退期，紧缩性货币 政策趋于和缓 ，利率转而下行至公道 区间。团体 来看，通胀向利率的传导路径可简化为：通胀→货币 政策→利率。在整个通胀周期中，利率走势与通胀具有正向关系且带有肯定 的时滞性，团体 表现 为先升后降。

　　美国自2021年初经济开始复苏，斲丧 者物价指数从1.4%一起 涨至7%以上；随后在2022年初启动加息周期，到2023年7月联邦基金利率目标 区间已从0~0.25%渐渐 升至5.25%~5.50%。

　　（二）债市收益率曲线在通胀周期中的形态变革

　　债市表现 与利率走势高度相干 ，在通胀周期的三个阶段，债市通常会履历 慢熊市、快熊市、牛市三种走势。

　　在通胀发酵期，随着经济的渐渐 回暖，债市收益率曲线团体 小幅上行，债市处于慢熊市阶段；在通胀严厉 期，随着货币 政策的收紧，债市收益率曲线明显 抬升，通常短端上涨幅度显着 高于长端，限期 利差收窄乃至 出现倒挂，出现短期收益率高于长期 收益率的环境 ；在通胀消退期，随着货币 政策的和缓 ，债市或将迎来牛市，收益率曲线团体 下行，限期 布局 也渐渐 规复 正常。

　　如图1所示，本轮通胀过程中，在美联储加息之前的2021年末，美国国债收益率曲线向右上方倾斜；2022年6月末，美联储已将联邦基金利率目标 区间调升至1.50%~1.75%，美国国债收益率曲线较2021年末团体 上行且平展 化，各限期 收益率在3%附近；2022年末，联邦基金利率目标 区间升至4.25%~4.50%，美国国债收益率曲线团体 较前期进一步上行，且出现 出向右下方倾斜的态势；2023年6月末，利率目标 区间调至5.00%~5.25%，美国国债限期 利差倒挂进一步加剧，1年、2年、3年、5年、7年、10年关键限期 收益率分别收于5.40%、4.87%、4.49%、4.13%、3.97%、3.81%；2023年末，固然 利率目标 区间升至5.25%~5.50%，但美国CPI同比已连续 数月维持在3.5%以下，市场广泛 预期美联储将渐渐 降息，美国国债收益率曲线中短端较前期有所下行。

　　（三）通胀周期对股市的重要 影响

　　通胀周期与股市的关系比力 复杂，不停 是研究的热门 话题。根据费雪效应理论：

　　资产名义收益率=实际 收益率+预期通胀率

　　股票代价 属于资产名义收益，理论上是规避通胀的有效 本领 。然而，股市在实际 运行中受多种因素共同影响，如宏观经济政策、国表里 政治环境 及投资者生理 预期等，通胀与股市的相干 性被减弱 。从宏观角度分析，暖和 的通胀能促进经济增长，使社会创造出更多的财产 ，而在长处 分配上表现 为“企业财产 增长＞个人财产 增长”，因此团体 来看，适度暖和 的通胀应能促进股票代价 上涨。在机遇 方面，股市的高点大概 出如今 通胀发酵期与通胀严厉 期的转换点附近，这一时期经济运行服从 高、货币 政策适中，有利于股票代价 上行。

　　从图2展示的美国标准 普尔500指数与通胀走势来看，二者之间的相干 性并不明显 。但团体 来看，在美联储加息之前，随着通胀的高企，股市出现 上涨态势。而后陪伴 渐渐 加息的过程，股市出现了下行与震荡，表现 出货币 政策带来部分 克制 作用。

　　通胀对贸易 银行的影响及应对战略

　　在通胀发展的周期性过程中，贸易 银行作为金融市场的紧张 主体，既有帮忙 当局 低落 通胀的责任，又有寻求自身发展的动机。

　　（一）对贸易 银行的影响

　　在通胀的差别 阶段，经济运行状态 和宏观调控政策均存在显着 差别 ，对贸易 银行的影响也有所差别 。

　　在通胀发酵期，经济渐渐 复苏，社会融资需求增长 ，货币 政策相对暖和 适中，是贸易 银行发展的精良 机遇 。固然 银行负债利率大概 会有小幅上行，但相较强劲的信贷融资需求而言，其对银行团体 负面影响不大。在通胀严厉 期，货币 政策渐渐 收紧，利率处于快速上涨阶段。由于市场利率颠簸 幅度通常会大于政策利率，此时每每 出现市场利率显着 高于政策利率的环境 ，对贸易 银行的负面影响重要 表现 在信贷额度告急 、债市估值下跌、负债本钱 增长 、活动 性风险加剧、部分 行业名誉 恶化等方面。在通胀消退期，告急 的货币 政策开始和缓 ，利率转向下行，对贸易 银行的负面影响重要 表现 在宏观经济降温使得有效 信贷需求不敷 、高收益资产难寻等方面。团体 来看，通胀严厉 期对贸易 银行的影响最大，是可否 实现高质量发展的关键，需做好关键时点猜测 ，对重点业务提前布局 。

　　在美国本轮通胀周期中，美联储在通胀严厉 期采取 了快速加息政策，促使个别银行自2023年3月开始出现倒闭环境 。因倒闭引起广泛关注的硅谷银行，正是在通胀严厉 期未能提前采取 有效 应对步伐 ，致使大量长期 期利率债发生浮亏，同时负债本钱 连续 增长却难以筹集存款包管 活动 性，终极 引发挤兑而停业 的。

　　（二）贸易 银行的应对战略

　　1．宏观经济研究战略

　　一是正确 把握通胀周期性节奏。宏观经济数据是经济走势的表现 ，也是订定 货币 政策的紧张 参考。贸易 银行应对其举行 及时 跟踪、充实 分析，进而预判通胀过程的关键时点，为具体 业务发展布局 提供决定 依据。纵然 未能做到前瞻性的精准猜测 ，也必要 做好大趋势的跟踪。

　　二是把握 通胀的布局 性特性 。在经济团体 渐渐 规复 的过程中，各行业的需求增速有所差别 ，需关注通胀的布局 性特性 ，为信贷投放提供支持。比方 ，美国此次服务业的通胀程度 显着 高于商品，贸易 银行如投向交通、餐饮、留宿 、娱乐、医疗保健等范畴 ，轻易 在较低风险下得到 更高收益。

　　2．信贷投放战略

　　从信贷限期 及计息方式来看，在通胀严厉 期，货币 政策明显 收紧，利率处于上涨阶段，贸易 银行应得当 收缩 贷款限期 、进步 资产活动 性，并鼓励以浮动利率计息。在通胀消退期，货币 政策出现转向，利率转为下行，此时可增长 长期 贷款投放，首选固定利率方式计息，为后期留存更多高收益资产。

　　从信贷投放对象来看，在通胀严厉 期，全社会必要 进步 生产供给，克制 需求过热。贸易 银行应切实加强 信贷管理，精确 把握贷款投向，适量增长 企业贷款规模、进步 策划 贷占比，控制个人贷款和斲丧 贷的规模及占比，帮忙 当局 公道 低落 通胀程度 。

　　从信贷布局 来看，可优先支持需求茂盛 、通胀程度 较高的财产 ，首选人民生存 必须 操行 业，助力其扩大生产、增长 供给，既可实现业务快速增长，又能低落 自身风险。

　　3．债市投资战略

　　在通胀发酵期，受多种因素扰动，债市利率通常呈颠簸 上浮走势，市场存在买卖 业务 机遇 。此时必要 时候 关注国表里 宏观经济形势、货币 当局 的表态 及货币 政策等对债市的影响，强化市场研判，捕获 买卖 业务 机遇 ，在颠簸 的市场环境 中获取交易 价差收入。在通胀严厉 期，利率上行趋势显着 ，限期 利差收窄乃至 出现倒挂。此时必要 压降投资规模、收缩 债券组合的久期，重要 获取高额到期收益并低落 利率再度上行带来的丧失 。同时，充实 利用 衍生工具举行 套期保值，做好债券市值管理，低落 估值颠簸 影响。在通胀消退期，债市利率出现下行迹象，应扩大投资规模，拉长债券组合的久期，为后期连续 获取高额收益奠定 底子 。

　　4． 负债与资源 筹集战略

　　一是创新浮动利率负债产物 。在通胀期间，社会融资需求茂盛 ，贸易 银行负债短缺，客户的银行存款面对 贬值困扰，贸易 银行间的竞争会愈加剧烈 。创新浮动利率存款产物 有利于吸引通胀讨厌 型客户，进步 市场竞争力。同时，可择机发行浮动利率金融债券，与浮动计息资产相匹配并形成稳固 的利差。

　　二是积极夺取 央行政策性资金的支持。在通胀配景 下，央行在收紧货币 政策的同时，大概 会通过布局 性货币 政策工具支持相干 财产 发展。对此贸易 银行应积极相应 ，充实 利用 相干 政策向央行申请再贴现、再贷款等资金支持，充实银行团体 活动 性。

　　三是利用 股市筹资增补 资源 。贸易 银行应充实 利用 通胀对股市的促进作用，择机发行股票增补 资源 ，从而进步 风险补偿 本领 ，拓展业务增长空间。（本文不代表作者地点 单位 意见）

　　参考文献

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　　◇ 本文原载《债券》2024年6月刊

　　◇ 作者：北京银行资金运营中心 　杜瑞岭

　　◇ 编辑：刘羽飞　刘颖