天佑德酒夹缝里求存，实控人李银会“牙缝里”敛钱

　　天佑德股价跳水、市值崩塌，在资源 市场长袖善舞、财技高超的李银会“居功至伟”。正如股民对李银会的戏嘲：乞贷 也要给本身 分红。

　　无论是减持套利，还是 分红捞钱，都让持股比例超40%的实控人李银会的腰包日益膨胀。与此同时，牙缝里敛钱的李银会，也让天佑德本不富裕的家庭，更加落井下石 。

　　1、 贩卖 费用超净利润3倍，大客户依靠 症严峻

　　在西北五省的白酒江湖中，相比近250亿的陕西市场规模，青海以25亿左右的市场容量垫底，十倍之差，这直接决定了天佑德酒业绩天花板低垂且正在逼近 上限，加之青稞酒的小众化掣肘，其增长远景 和后劲非常有限。尤其是如今 酱酒在青海市场升温夺食、天下 名酒下沉比赛 ，天佑德酒可谓“凶多吉少”，正在埋下不少隐患。

　　起首 是贩卖 费用高企，业绩可连续 存疑。以2023年为例，当年度贩卖 费用高达2.88亿元，远超净利润3倍有余。纵向来看，贩卖 费用同比2022年增长了18.31%，仅增长额就高出 5000万，相称 于同期净利润的55%，红利 腐蚀 明显 。

　　横向来看，22023年贩卖 费用率将近 24%，这在A股20家上市酒企中较为少见，须知同期行业顶流茅台贩卖 费用率仅为3.1%，相称 于天佑德酒的八分之一。由此可见，天佑德酒的营收增长更多是创建 在短期营销刺激的底子 之上，长期 稳固 性和可连续 性欠佳，一旦克制 “砸钱”投入，业绩或将故步自封 以致 倒退滑坡。

　　同时，必要 鉴戒 的是，营销驱动结果 正在减弱 。只管 2024年1季度贩卖 费用仍旧 高歌猛进，同比大涨36%至7562.08万元，但是同期营收增长幅度已低于贩卖 费用增速4个百分点，表明营销对业绩的拉动效用出现边际递减。

　　其次，红利 本领 弱化趋势显着 ，且在西北上市酒企中处于末流。一方面，白酒存量竞争期间 ，天佑德酒作为着名 度低、规模小的地区 性酒业，毛利率不可克制 地受到打击 ，2023年两个档次的白酒产物 毛利率都在下滑。此中 100元（含）以上白酒的毛利率为76.61%，同比降2.50%，100元（含）以下白酒毛利率为60.86%，同比微降0.40%。

　　另一方面，天佑德酒2023年的净利率仅为7.67%，在A股20家上市酒企中排名靠后，倒数第五，纵然 与西北同地区 相近的金徽酒、伊力特相比也远远不及，甘肃的金徽酒和新疆的伊力特同期净利率分别为天佑德酒的1.71倍、2.21倍，这无疑表明其在品牌竞争和本钱 控制方面短板突出。

　　再次，天佑德酒大客户依靠 较为严峻 ，有肯定 的隐患。2023年前五名客户合计贩卖 金额为3.41亿，占整年 贩卖 额比例靠近 30%，此中 客户一贩卖 额高达1.41亿，占整年 贩卖 额比例为11.65%，这在A股20家上市酒企中同样有数 。

　　比如 ，茅五洋汾头部酒企前五大客户贩卖 额占比每每 不敷 10%，纵然 西北同地区 的金徽酒前五大客户合计贩卖 金额占比也仅为7.76%，尚且不如天佑德酒单一客户贩卖 比重高。过于依靠 大客户以及省内市场，显然对于省外市场的开辟 极为倒霉 。

　　2、天佑德夹缝里求存，李银会牙缝里敛钱

　　天佑德酒比年 来省外市场拓展不停 不如人意，收效甚微，而多元化业务试水也没有激起任何浪花，国外业务乃至 常年亏损累累，浪费资源，挤占资金。只管 企业运转维艰突围无果，但是完全不影响实控人李银会“上下其手”套利自肥。

　　起首 ，省外市场拓展乏力。从经销商数量 及其效用来看， 天佑德2023年省外地区 的经销商数量 净增长 了5家，到达 522家，数量 上远超省内经销商77家，但每个经销商均匀 带来的营收仅为71.7万元，远低于省内1047.4万元的程度 。

　　与此同时，省内市场规模有限，酒品毛利率录得较为平庸的69.43%，却也远高出 省外市场的50.64%。数据的背后，无疑反映出天佑德在省外市场品牌认知度低微、红利 本领 缺乏、渠道拓展、管理不力的究竟 。

　　究竟 上，天佑德省外开辟 受阻与其腹背受敌、夹缝里求生存的近况 痛痒相干 。其省外战略是巩固大本营市场的同时，将战略前移至生齿 基数和白酒斲丧 容量较大的甘肃市场，同时天下 化进程 以晋、陕、豫为战略核心 市场。显然，这套方案难点堵点浩繁 ，实际 上甘肃市场有金徽酒、皇台等本地 强势品牌，而晋、陕、豫本地 也不乏汾酒、西凤酒、仰韶等地区 龙头，非名酒配景 而且小众的青稞酒想要从中分食难度极大。

　　正因云云 ，天佑德在天下 化征途上可谓损兵折将、屡败屡战。只管 此前连合 中国劲酒实行 做天下 化的实行 ，调集精兵强将，投入巨大市场费用，但是收效甚微；曾经巨资收购赖劲宇创建的中酒网想转型互联网新零售，末了 也是铩羽而归。

　　尤具威胁性的是，如今 省外名酒在西北的不绝 下沉醉 入，肯定 程度 上改变了本地 斲丧 者的饮酒风俗 。比如 在青海，在酱酒及部分 浓香名酒高度化的影响下，以往以低度酒为主的青海市场如今 也渐渐 担当 高度酒，这一斲丧 风俗 无疑会对天佑德产生较大打击 。

　　其次，多元化业务葡萄酒、威士忌等遭遇重重挑衅 ，从2023年年报来看，其葡萄酒营收仅为1249万元，同比降落 33.53%，该业务营收仅占天佑德酒团体 营收的1.03%。数据表现 ，葡萄酒生产、贩卖 业务的业务 收入为1690.35万元，业务 本钱 为1086.08万元，整年 净亏损1652.17万元。

　　别的 ，一波三折后终于推出的青稞威士忌业务也不见转机 ，不但 在市场上声量薄弱 ，乃至 如今 天佑德酒暂未在年报中披露威士忌业务的相干 数据。而且竞争烈度同样在加剧，国内酒企纷纷开展威士忌业务，比如 ，古越龙山、古井贡酒、燕京啤酒等都跨界实行 威士忌，与之相比，天佑德酒显然缺乏品牌力和斲丧 者底子 。

　　值得大书特书的是，只管 偏于一隅的天佑德酒走出青海曲折艰巨 ，天下 影响力薄弱 ，但是实控人李银会却依附 高超的财技，令天下 股民“惊叹 ”不已。据市值风云报道，2019年以来，李银会控股的华实投资共减持近1亿股，持股比例降落 23.2个百分点。李银会持股华实投资95.5%，以减持时的股票代价 估算，李银会累计套现超10亿。

　　从A股20家上市酒企资源 市场表现 来看，天佑德酒本年 上半年跌幅居前，处于第八位，克制 7月19日，相较于2021年股价峰值28.39元/股，跌幅高达64%，市值蒸发近90亿，如今 天佑德总市值仅剩50亿出头，从李银会累计套现超10亿可知，天佑德股价跳水、市值崩塌，李银会“居功至伟”。

　　固然 ，李银会入迷 入化、长袖善舞的财技不止于此。此前天佑德分红率根本 维持在37%以上，乃至 2017年在亏损的配景 下，仍旧 现金分红3150万元。但是连合 现金流环境 综合研判，就能戳穿这种外貌 分红、实则“透支”的把戏。

　　长期 以来，天佑德并不具备分红本领 。自2015年以来，自由现金流大部分 时间为负，2015-2022年累计-4.6亿，而期间分红数值却高达3.1亿，2023年现金分红6266.04万元，靠近 同期归母净利润的七成，近半流入实控人李银会的口袋。

　　值得细究的是，天佑德自由现金流长期 为负，但是外貌 上分红却极为慷慨，钱从哪儿来？召募 资金大概 和分红的钱存在不少瓜葛，正如股民对李银会的戏嘲：乞贷 也要给本身 分红。无论是减持套利，还是 分红捞钱，都让持股比例超40%的实控人李银会的腰包日益膨胀。与此同时，牙缝里敛钱的李银会，也让天佑德本不富裕的家庭，更加落井下石 。