天微电子(688511)：军用灭火防爆体系 龙头 卑鄙 景心胸 传导助力业绩腾飞

机构：天风证券

研究员：王泽宇/杨英杰

公司是一家重要 从事高速主动 灭火抑爆体系 、高能航空点火放电器件、高精度熔断器件等产物 研发、生产、贩卖 为一体的军工科研生产企业。公司依托多年积聚 的核心 技能 、丰富的军工科研生产履历 和严格 的生产管理，以综合防护范畴 的核心 器件及体系 集成为重要 发展方向，长期 致力于为高危范畴 提供电子防护产物 ，如今 已成为军工整机/总体单位 的一级配套商，受到军方用户单位 的承认 。

主业务 务收入连续 增长，技能 上风 赋能产物 竞争力2023 年公司实现业务 收入14048.27 万元，较上年同期增长26.84%，归属于母公司全部 者的净利润4970.43 万元，较上年同期增长10.64%。公司重要 产物 灭火抑爆体系 是整车的分体系 ，需求受整车的年度任务 影响，2023 年灭火抑爆体系 产物 订单增长 ，因此公司2023 年度收入有所增长。公司2018 年至2022 年期间费用率总体保持稳固 ，2018 年至2021 年期间，公司毛利率从55.10%到73.08%逐年稳步递增，重要 系公司加强 管理、闲置资金理财收益及当局 补贴 等增长 所致。

地面兵装仍存市场空间，中游有望受益于卑鄙 整车装备增长公司灭火抑爆体系 卑鄙 目标 重要 是装甲车辆等武器装备，灭火抑爆体系 对装备车辆等装备的作战本领 、乘员生存本领 的提拔 有着紧张 的作用。我国装甲战车数量 仍具增长空间；在装甲车辆的先辈 性方面，我国仍有极大的发展空间；政策上我国装备费用占比逐年攀升。我们以为 ，军费预算攀升叠加装备费用付出 比例上调，我国装备采购额有望连续 提拔 。卑鄙 高景心胸 有望渐渐 向上游传导，公司或将受益于卑鄙 装甲车辆扩列、换装趋势。

卑鄙 新拓展航空平台方向，民用范畴 市场有待深耕公司积极拓展灭火抑爆体系 的应用范畴 ，如今 已与中国航空工业团体 公司部属 某研究所签订 了《技能 开辟 条约 》，公司受中国航空工业团体 公司部属 某研究所委托，将对用于航空装备发动机舱火警 体系 的产物 举行 研制并交付。我们以为 ，公司灭火抑爆体系 在航空平台上的运用仍存较大市场空间，飞机平台将来 或将有力拓宽公司灭火抑爆体系 业务收入。

军工电子元器件受入口 掣肘，国产更换 率有待提拔 如今 我国还存在相称 比例的军工装备采取 国外入口 电子元器件，但此类电子元器件的利用 、升级和维护存在题目 。如今 灭火防爆体系 中的核心 器件紫外光电管国产化更换 进程 仍有待加快 ，公司已加快 其自主生产本领 建立 。公司产物 覆盖面广，拥有较强的生产线上风 ，同时把握 较好的客户资源，更为轻易 取得市场主动 权。

红利 猜测 与评级：我们以为 ，公司核心 产物 灭火防爆体系 卑鄙 地面装甲列装趋势不减，航空平台民用方向正待拓展。器件类产物 国产更换 逻辑清楚 ，公司依附 技能 科研上风 成为国产电子元器件中流砥柱。在此假设下，猜测 2024-2026 年公司归母净利润分别为0.67 亿元、0.93 亿元、1.30 亿元，对应EPS 分别为0.84元/股、1.17 元/股、1.62 元/股。给予24 年PE 40-45x，对应目标 代价 区间33.6-37.8 元/股。初次 覆盖给予“买入”评级。

风险提示：对中国武器 工业团体 存在依靠 的风险、收入增长依靠 于军方招标的风险、产物 单一的风险、公司产物 尚未完成军品审价风险、主观性相干 风险。