特朗普2.0：政策组合，有何差别？（国金宏观·赵伟团队）

专题：特朗普将赢得大选？聚焦特朗普第二任期的政策诉求和市场影响

　　作者： 赵伟宏观探索，

　　择要

　　特朗普在天下 和7个摇摆 州的民调支持率均领先于拜登。特朗普2.0期间 ，政策组合有何差别 ？一方面，或取消 拜登任内推出的气候 、新能源、移民等紧张 步伐 ；另一方面，或推动当局 改革，扩大关税步伐 ，重点扶持美国汽车财产 。

　　特朗普2.0：政策组合，有何差别 ？

　　特朗普1.0期间 竞选答应 兑现率偏低，但在贸易 范畴 兑现率较高。2016年大选，特朗普提出近百项答应 ，但仅兑现了此中 的23%，低于奥巴马的47%及拜登的27%。特朗普在经济范畴 的竞选答应 多数未能实现，但在贸易 范畴 的兑现率最高，包罗 退出TPP、重新会商 北美自贸协定、征收关税等答应 均乐成 实行 。

　　特朗普任内的重要 政策包罗 减税、放松羁系 、发展传统能源，对外发起贸易 摩擦等。《减税和就业法案》是特朗普标记 性立法，将企业所得税率从35%降至21%。特朗普放松了中小银行羁系 ，夸大 美国能源独立，鼓励传统化石能源，废除多项环境 法规，放松大型底子 办法 项目标 环境 检察 ，退出《巴黎气候 协定》，在环球 范围内实行 处罚 性关税。

　　特朗普偏好财务 、货币 双宽松，任内冲破 传统公开向美联储施压。共和党虽主张限定 当局 付出 ，但在特朗普任内，由于减税及大规模财务 刺激政策的实行 ，美国赤字率仍创下新高，2020年赤字率扩大至15%。货币 方面，2017年3月至2018年底，美联储7次加息，2019年整年 降息3次，特朗普任内曾多次公开施压，要求美联储尽快降息。

　　拜登在气候 及环境 范畴 竞选答应 兑现率更高。2020年大选，拜登提出“重修 精美 将来 （Build Back Better）”的纲领，重要 议题会合 在医疗防护、经济、司法、气候 能源等题目 ，并着力突出“反特朗普主义”。拜登在气候 题目 上竞选答应 兑现环境 最好，兑现率到达 60%，包罗 扭转特朗普环保倒退、扩大干净 能源投资等步伐 如今 均已实行 。

　　拜登任内重要 政策路径是通过三大法案实行 “拜登经济学”。三大法案总付出 规模约1.2万亿，此中 《基建法案》规模约5500亿美元，重要 投向蹊径 、桥梁、铁路等底子 办法 范畴 。《芯片法案》规模2500亿美元，重要 投向半导体范畴 。《通胀减少 法案》规模约4330亿，重要 投向干净 能源与环境 范畴 。

　　特朗普2.0的政策组合分别聚焦于对内改革及对外贸易 。克制 2024年3月，特朗普已公布46项开端 政策纲领。2016年大选，特朗普竞选议题会合 在经济、移民等题目 ，经济议题尤为紧张 。但本年 ，特朗普四大政策为：教诲 、当局 改革、社会保障、贸易 。国内经济依然紧张 ，但份量有所低落 ，此举或是为规避拜登任内，美国经济韧性较强的实际 。

　　若特朗普乐成 当选，或起首 取消 拜登任内推出的紧张 政策。特朗普或再次退出《巴黎气候 协定》、取消 拜登实行 的环保法规，加快 授予石油、天然 气钻探答应 证，限定 新能源发展。移民方面，特朗普或重新实行 更严格 的移民控制步伐 ，或将立法克制 非法移民后代 获取公民身份。交际 方面，特朗普或取消对乌克兰救济 ，寻求尽快竣事 俄乌辩论 。

　　核心 议题方面，特朗普或推动当局 改革，扩大关税步伐 ，重点扶持汽车财产 。特朗普已多次提及冲破 “深层当局 ”，但难度较大。贸易 范畴 ，特朗普明白 提出将订定 《特朗普互惠贸易 法案》；思量 对美国全部 入口 商品征收“广泛 基准关税”，但未提及具体 税率和产物 范围；提出摆脱中国依靠 ，但未明白 提及对中国产物 征收60%的关税。

　　风险提示

　　地缘政治辩论 升级；美联储上调长期 中性利率程度 ；金融条件边际紧缩

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　　陈诉 正文

　　本年 大选，特朗普总体及摇摆 州支持率均更领先。若特朗普再次当选，一方面或取消 拜登任内推出的气候 、移民等紧张 政策；另一方面，在核心 议题上，特朗普或推动当局 改革，扩大关税步伐 ，重点扶持美国汽车财产 。

　　一、热门 思考 ：若特朗普上台，或采取 哪些政策？

　　（一）特朗普第一任期有何施政特性 ？

　　第一任期内，特朗普贸易 范畴 答应 兑现率较高。2016年大选，特朗普初次 参选，提出“让美国再次巨大 （Make America Great Again）”的竞选纲领。在贸易 、移民、经济等范畴 ，特朗普提出近百项竞选答应 。总体而言，特朗普竞选答应 兑现率较拜登及奥巴马更差，奥巴马任内兑现了47%的答应 ，拜登为27%，特朗普仅为23%。特朗普经济范畴 的竞选答应 多数未能实现，但在贸易 范畴 的兑现率更高，包罗 退出跨平静 洋搭档 关系协定（TPP）、重新会商 北美自贸协定、对入口 商品征收关税等竞选答应 ，后续均乐成 实行 。

　　特朗普任内重要 政策包罗 减税、放松羁系 、发展传统能源，对外发起贸易 摩擦等。《减税和就业法案》是特朗普标记 性立法，该法案将个人所得税最高税率由39.6%低落 至37%，企业所得税率从35%降至21%。羁系 方面，特朗普大幅放松当局 羁系 ，其就任前两年出台的法规数量 显着 低于前两任总统，在金融范畴 放松了中小银行的羁系 要求（资产规模低于2500亿美元的银行），免除 了2010年多德-弗兰克法案对小型社区银行的羁系 限定 。能源方面，特朗普夸大 能源独立，鼓励传统化石能源，废除《干净 水规则》等环境 法规，放松基建项目标 环境 检察 ，退出《巴黎气候 协定》。贸易 范畴 ，特朗普在环球 范围内实行 处罚 性关税，重要 关税本领 仍被拜登当局 继承 实行 。

　　特朗普任内偏好财务 、货币 双宽松，冲破 传统公开施压美联储。共和党虽主张限定 当局 付出 ，但在特朗普任内，由于减税及大规模财务 刺激的实行 ，美国赤字率仍创下新高。纵然 在2020年之前，赤字率就已出现 抬升趋势，2017至2019年，美国赤字率由3.5%升至4.6%，2020年进一步扩大至15%。货币 方面，2017年3月至2018年底，美联储7次加息，2019年整年 降息三次。特朗普任内冲破 传统，多次公开施压要求美联储尽快降息。

　　（二）拜登任内采取 哪些政策，有何差别 ？

　　拜登在气候 环境 范畴 竞选答应 兑现率较高。2020年大选，拜登提出“重修 精美 将来 ”的竞选纲领，重要 议题会合 在医疗防护、经济、司法、气候 能源等范畴 ，并着力突出“反特朗普主义”。拜登在气候 与环境 范畴 的竞选答应 兑现环境 最好，兑现率到达 60%，包罗 扭转特朗普环保倒退、扩大新能源投资等步伐 均已乐成 落地，向贫苦 社区提供干净 能源补贴也正在实行 。但另一方面，拜登在经济、教诲 范畴 的政策实行 较差，竞选期间答应 的进步 最低工资、提供住房补贴、竣事 薪酬鄙视 、提供免费社区大学等仍未实现。

　　拜登任内重要 政策路径是通过三大法案实行 “拜登经济学”。拜登就任后，起首 贯彻“反特朗普主义”，立即 重返《巴黎气候 协定》、重新参加 WHO、颠覆 特朗普出台的环保法规等。随后实行 自身的政策主张，2021至2022年，拜登当局 主导的《基建法案》、《芯片法案》及《通胀减少 法案》先后通过。三大法案总付出 规模约1.2万亿，此中 《基建法案》付出 规模约5500亿美元，重要 投向蹊径 、桥梁、铁路、宽带、电力办法 等底子 办法 范畴 。《芯片法案》付出 规模2500亿美元，重要 投向半导体范畴 。《通胀减少 法案》付出 规模约4330亿，重要 投向干净 能源与环境 范畴 。

　　拜登任内方向 宽财务 ，依照 了总统不干预货币 政策的传统。财务 方面，拜登就任总统初期，美国财务 赤字已开始回落，但随着2022年三大法案连续 见效 ，财务 赤字重新扩张，2023年赤字率由5.5%反弹至6.3%，财务 赤字由1.4万亿美元反弹至1.7万亿美元，使得美国重回宽财务 。货币 方面，2022年3月以来，为对抗通胀，美联储11次加息，10年美债利率到达 金融危急 以来的高点。拜登依照 了总统不干预美联储的传统，2021年，拜登提名鲍威尔蝉联 美联储主席，在媒体上，拜登也公开表现 恭敬 美联储的独立性，但此举或与美联储抗通胀举动 与拜登长处 同等 有关。

　　（三）若特朗普乐成 当选，或采取 哪些新政策？

　　特朗普本年 政策纲领重心或转移到当局 改革、社保、教诲 及对外贸易 上。总统候选人施政纲领每每 在7至8月天下 代表大会后正式提出，但克制 如今 （2024年3月），特朗普在竞选官网已连续 公布了46项开端 政策纲领，涉及经济、就业、贸易 、移民等多个范畴 。2016年初次 参选时，特朗普的政策纲了解 合 在经济、移民、当局 流程等范畴 ，经济议题尤为紧张 。但本年 ，开端 政策纲领表现 ，特朗普四大政策议题为：教诲 、当局 改革、社会保障、贸易 ，国内经济与就业依然紧张 ，但份量有所低落 ，此举或是为规避拜登任内，美国经济韧性较强的实际 。

　　若特朗普乐成 当选，或将起首 取消 拜登任内推出的紧张 政策步伐 。在气候 及能源范畴 ，特朗普或再次退出《巴黎气候 协定》、克制 ESG投资、取消 拜登当局 实行 的环保法规，加快 授予石油、天然 气钻探答应 证，鼓励旧能源生产，限定 新能源发展。但如今 ，美国以充电桩为代表的新能源投资规模已大幅扩张，2024年充电桩数量 已是2016年的三倍以上，限定 新能源发展的难度已增大。移民方面，特朗普或重新实行 更严格 的移民控制步伐 ，或将立法克制 非法移民后代 获取公民身份，克制 非法移民获取福利保障。交际 方面，特朗普或取消对乌克兰救济 ，寻求尽快竣事 俄乌辩论 。

　　核心 议题上，若特朗普当选，或推动当局 改革，扩大关税步伐 ，重点扶持汽车财产 。当局 改革方面，特朗普已多次提及冲破 “深层当局 ”，打击当局 官僚腐败，创建 独立审计体系 。贸易 范畴 ，特朗普明白 提出将订定 《特朗普互惠贸易 法案》，赋予总统对外国商品征收互惠关税的权利 ；思量 对美国全部 入口 商品征收“广泛 基准关税”，但未提及具体 税率和产物 范围；提出摆脱中国依靠 ，但未明白 提及对中国产物 征收60%的关税。经济层面，特朗普特别 夸大 “救济 汽车财产 ”，尤其是发展传统燃油汽车，取消汽车尾气排放限定 。现阶段，美国对中国出口产物 均匀 征收19.3%的关税税率，此中 汽车零部件为25%，汽车财产 在美国制造业中体量大，或成为特朗普后续贸易 政策的重要 抓手。

　　风险提示

　　1、地缘政治辩论 升级。俄乌辩论 尚未闭幕 ，巴以辩论 又起波涛 。地缘政治辩论 或加剧原油代价 颠簸 ，扰乱环球 “去通胀”进程 和“软着陆”预期。

　　2、美联储上调长期 中性利率程度 。美联储经济猜测 择要 表现 长期 中性利率为2.5%，但点阵图的分布已经开始右移，且仅需2位成员上修就能改变中位数估计。

　　3、金融条件边际紧缩 。2023年10月以来，随着10y美债利率的大幅下行，金融条件大幅放宽，但近期经济与通胀情势 的变革 ，或引起金融条件边际收紧。