申万宏源战略：高股息股价稳固 性率先规复

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　　泉源 ： 申万宏源

　　一、近期市场弱势在反映根本 面 + 外洋 环境 倒霉 的预期：我们大概 已经错过了2024年表里 需共振改善窗口。短期已经出现一些需求偏弱的信号。三季度外需偏弱 + 内需没弹性 + 外洋 政治周期扰动增长 ，市场预期三季度缺乏趋势性机遇 ，6月市场提前调解 。好消息是，市场短期性价比已改善，市场内涵 稳固 性会渐渐 规复 。稳固 资源 市场预期还是 紧张 政策导向。

　　短期市场弱势，已经在反映三季度根本 面偏弱 + 外洋 环境 倒霉 的预期：我们大概 已经错过了2024年表里 需共振改善的窗口。内需，5月专项债发行才开始放量，落实到实物工作量要比及 24H2；外需，24H2美国补库减速，中国出口增速大概 有调解 压力。表里 需难有共振改善，那么房地产投资仍低位倘佯 + 2024年供给开释 压力广泛 的题目 ，就大概 继承 压抑 中期根本 面弹性的预期。短期验证经济偏弱的信号仍较多，宏观验证、中微观感受均偏弱。市场对后续稳增长政策加码的等待 更为猛烈 。

　　别的 ，三季度是外洋 政治周期扰动最会合 的窗口。如今 市场对美国大选潜伏 影响的预测 重要 有3点（重点思量 特朗普占优景象 ）：1． 贸易 政策加码，对中国直接出口的商品施加更多限定 + 中国转口贸易 的重要 通道，也大概 面对 贸易 条件的收紧。2． 特朗普倾向于压降大宗商品代价 ，使得美国的货币 宽松落地，降息周期的预期将大概 趋于明白 。3．地缘政治抵牾 大概 肯定 程度 上和缓 。三季度就是市场推演和反映影响的窗口。四序 度不确定性消除，市场风险偏好阶段性规复 是大概率。25年才是反映大选后政策落地实际 影响的时间段。

　　短期市场弱势，很紧张 的一个缘故起因 是市场预测 三季度缺乏趋势性机遇 ，市场提前反映潜伏 的下行压力。好消息是，短期调解 ，市场总体性价比已显着 改善。市场内涵 稳固 性将渐渐 规复 。同时，稳固 资源 市场预期导向稳固 ，这也有利于悲观 预期及时 出清。维持三季度震荡市的判定 稳固 。

　　二、科创扶植政策与“新国九条”一脉相承：夸大 “硬科技”，鼓励并购重组，这些都不是新的政策导向，而是对“新国九条”政策导向的细化。以是 ，科技发展 反弹行情，“科特估”不是最紧张 的因素，科技高景气有Alpha逻辑的方向才是赢利 效应的重要 泉源 。并购重组放开 也必要 与财产 趋势共振，重启一级市场融资热度。

　　在我们看来，科创扶植政策与“新国九条”（以及证监会“两强两严”）的政策布局 一脉相承。支持科技从来都是A股市场建立 的紧张 目标 。但现阶段，羁系 依然关注“硬科技”和“伪科技”的区分。管理层夸大 新股发行逆周期调解 ，也布局 了支持并购重组政策作为一级市场退出的增补 。以是 ，近期落地的科创扶植政策更方向 于“新国九条”政策导向的细化。

　　科技发展 反弹行情，“科特估”不是紧张 的因素。科技高景气有Alpha逻辑的方向才是赢利 效应的重要 泉源 。短期，车路云、AI手机、AI算力赢利 效应较强。而做科创板指数化设置 ，绝对收益结果 偏弱。

　　我们继承 提示，当前创投市场处于2021年创投融资汗青 高点后的调解 期。创投市场还在消化20-21年各个新经济范畴 全面太过 投资的影响。创投融资重启上行周期，既必要 并购重组扶植政策的布局 ，也必要 财产 趋势催化的共同 。很多 新经济细分行业，创投融资规模已颠末 了3年调解 ，一级订价 正渐渐 趋于公道 。微观上，我们已经可以或许 观察到，新经济上市公司开始评估并购扩张的机遇 。短期“科特估”行情还属于主题投资范畴，赢利 效应并不连续 。而并购重组重启是一个中期机遇 ，等待 财产 趋势发令枪响，这大概 成为2025-26年TMT根本 面反转有弹性的支持 因素。

　　三、继承 夸大 ，三季度广义高股息资产还是 主线。短期，高股息股价内涵 稳固 性率先规复 ，市场弱势中“稳固 器”作用正在表现 。保持科技景气Alpha资产的设置 ：汽车IT、AI手机、算力优质企业。四序 度先辈 制造和科技大概 有更好的投资机遇 ，关注新能车电池链，出口链Alpha，科技赛道并购重组四序 度的投资机遇 。

　　继承 夸大 ，短期宏观环境 相对24Q1并未发生根本变革 。24Q1占优的广义高股息资产才是2024年的布局 主线。短期，高股息股价内涵 稳固 性率先规复 ，市场弱势中高股息资产“稳固 器”的作用正在表现 。继承 发起 守住那些根本 面未验证显着 回落的广义高股息资产。重点关注电力、电网装备 、煤炭、有色、银行和核心 白酒。科技中稀缺的高景气Alpha保持设置 ，重点关注汽车IT、AI手机和算力优质企业。

　　四序 度先辈 制造和科技大概 有更好的投资机遇 。重点关注：1． 卑鄙 产能扩张，财产 链需求稳固 ，供给压力和缓 较早的新能车电池链。2． 24Q3外需回落，出口链Beta退坡，Alpha将更清楚 显现，三季度仍能维持景气稳中有升的出口链方向，四序 度将有望迎来更好的股价表现 。3． A股“含AI量”提拔 的进程 ，离不开优质企业并购重组，财产 链整合发展。中期关注科技外延并购启动，A股优质公司新赛道含量提拔 的投资机遇 。

　　中国经济改善弹性有限 + 外洋 货币 政策仍处于摇摆 期，港股三季度总体也是震荡市。港股相对A股有两个上风 ：一是港股相对A股是高Beta资产，四序 度仍看好港股向上弹性大于A股。二是港股特色资产，互联网，估值更低的高股息，教诲 ，旅游平台等，现阶段都是港股Alpha的泉源 。现阶段继承 保举 港股高股息和互联网。

　　风险提示：外洋 经济阑珊 超预期，国内经济复苏不及预期。