千亿巨头寒武纪，5年亏45亿

　　炒股就看金麒麟分析师研报，权势巨子 ，专业，及时 ，全面，助您发掘 潜力主题机遇 ！

　　千亿巨头，5年亏45亿

　　泉源 ：标准 贸易

　　7月16日午后，寒武纪股价20%涨停，市值重回1000亿。7月19日收盘，寒武纪股价268.4元，总市值超1100亿元。

　　消息面上，据国际咨询机构IDC猜测 ，将来 5年，中国算力中心 折 务市场将以18.9%的复合增速连续 增长，预计2027年市场规模达3075亿元。

　　7月18日，寒武纪实际 控制人、董事长、总司理 陈天石发起 公司回购股份，回购资金总额为2000万元至4000万元。

　　寒武纪是中国AI芯片龙头，智能算力行业头部企业。对于千亿市值，寒武纪并不陌生 。2020年7月20日，寒武纪科创板上市首日，股价一度飙升至295元/股，市值突破1000亿元。

　　二级市场风云幻化 ，上市一年后，寒武纪股价跌至百元左右。整个2022年，寒武纪的股价长期 倘佯 在50-70元区间，最低跌至46元。

　　到了2023年，ChatGPT的爆火为AI财产 带来久违的东风 。寒武纪股价回春，2023年4月涨至271元，市值重回1000亿。

　　趁着股价回暖，2023年下半年，寒武纪多位创投股东清仓式减持。以后 ，寒武纪股价又开始下跌，2024年2月跌至百元之下。半年时间不到，算力市场高增长预期下，寒武纪股价再逢春，市值突破千亿。

　　与二级市场的火热表现 差别 ，寒武纪的业绩数据温度不高。自2021年以来，寒武纪营收再未见显着 的增长，始终倘佯 在7亿元左右。归母净利润连续 亏损，贸易 化之路布满 挑衅 。

　　AI芯片明星红利 难：5年亏损45亿元

　　寒武纪于2016年3月创建 ，前身是中科院盘算 所2008年组建的“探索处理 惩罚 器架构与AI的交错 范畴 ”10人学术团队。

　　出身 王谢 的寒武纪，不但 血统高贵，尚有 一支明星团队，核心 研发职员 多毕业 于闻名 高校或科研院所，拥有盘算 机、微电子等相干 专业的学历配景 。

　　此中 ，寒武纪首创 人陈天石有着“少年天才”之称。2001年，年仅16岁的他乐成 考入中科大的少年班，25岁毕业 于中科学大盘算 机学院，获工学博士学位，毕业 几年后创办 寒武纪。

　　寒武纪本来 是一个地质学的名词，指的是距今5.42亿年宿世 命多样性大发作 的期间 。陈天石说，“我们取这个名字是盼望 在人工智能期间 有如许 的寓意，可以预示着人工智能技能 的大发作 。”

　　财产 模式来看，集成电路企业重要 包罗 IDM（垂直整合制造）、Fabless（无晶圆厂）、Foundry（代工厂）以及封装测试企业（OSAT），集成电路计划 行业运营模式重要 为此中 的 IDM 模式和Fabless 模式。

　　寒武纪自创建 以来的策划 模式均为 Fabless 模式，专注于智能芯片的计划 和贩卖 ，而将晶圆制造、封装测试等别的 环节委托给晶圆制造企业、封装测试企业及其他加工厂商代工完成。

　　贸易 化模式来看，寒武纪重要 通过向客户提供芯片及加快 卡产物 、练习 整机、智能盘算 集群体系 、IP授权及软件获取业务收入。

　　高贵血统，明星团队，业务远景 广阔，业绩环境 怎样 ？

　　2016年创建 后，寒武纪在营收上迎来了发作 。2017年至2019年，公司的业务 收入分别为784.33万元、1.17亿元和4.44亿元。期间，公司综合毛利率分别为 99.96%、99.90%及68.19%。

　　2020年7月20日，寒武纪乐成 在科创板上市，成为“科创板AI芯片第一股”A，发行价64.39元，上市首日开盘价250元，盘中股价一度飙升至295元/股，市值突破1000亿元。

　　上市当年，寒武纪营收4.59亿元，增速放缓至3.38%，2021年大涨57.12%至7.21元。2021年开始，寒武纪营收增长乏力，始终在7亿元左右，2023年营收7.09亿元，同比低落 2.70%。

　　寒武纪营收增长停滞，归母净利润颠簸 较大，但始终是亏损状态。2019年至2023年，寒武纪归母净利润分别为-11.79亿元、-4.35亿元、-8.25亿元、-12.57亿元、-8.48亿元，5年合计亏损45亿元。

　　对于亏损，寒武纪将重要 缘故起因 归结为高额的研发投入。比如 2023年公司研发投入为11.18亿元，占业务 收入的比例为157.53%。

　　影响寒武纪业绩的紧张 因素，是大客户的稳固 性。

　　业务转向：第一大客户“一年游”

　　2018年，陈天石被问到“各人 对寒武纪最大的误解是什么”这一题目 时，他的答复 是：假如 要有，只有一条，寒武纪不是IP授权公司。寒武纪固然 提供终端的AI处理 惩罚 器IP，但我们也做云端的AI芯片，是一家综合性的AI芯片计划 公司。

　　外界对寒武纪的误解，并非空穴来风。

　　2017年至2019年，寒武纪终端智能处理 惩罚 器IP授权业务收入分别771.27万元、1.17亿元和6877.12万元，占主业务 务收入的比例分别为98.95%、99.69%和15.49%。

　　此中 ，寒武纪对华为海思终端智能处理 惩罚 器IP授权业务的贩卖 金额为771.27万元、1.14亿元和6365.80万元，占到公司终端智能处理 惩罚 器IP授权业务贩卖 收入比例的100.00%、97.94%和92.56%。

　　与华为的相助 曾让寒武纪名声大噪，然而太过 依靠 单一大客户也存在较大风险。

　　2018年开始，华为海思选择自主研发人工智能芯片并推出多款产物 ，寒武纪2019年末 端智能处理 惩罚 器IP授权业务收入同比下滑41.23%，重要 系华为海思选择自研终端智能芯片，未与公司继承 相助 。

　　寒武纪还称，华为海思将来 与公司在终端、云端、边沿 端人工智能芯片产物 范畴 均存在直接竞争。华为海思从大客户到竞争对手，寒武纪的业务布局 骤变。

　　2020年，智能盘算 集群体系 业务更换 IP授权业务，成为支持 寒武纪业绩的主业务 务。

　　根据年报，智能盘算 集群体系 实现营收3.26亿元，占公司营收4.59亿元的比例是71%。该业务收入重要 泉源 于与南京市科技创新投资有限责任公司开展的南京智能盘算 中心 项目（一期）智能盘算 装备 采购项目，该项目占比为81.54%。

　　2021年至2023年，智能盘算 集群体系 业务占据寒武纪主业务 务的位置。比如 2023年，公司的智能盘算 集群体系 业务贡献6.05亿元的收入，占营收比例为85%。重要 系公司乐成 在沈阳、台州实行 智能盘算 集群项目。

　　值得留意 的是，2023年，受供应链影响，寒武纪第二大业务云端产物 线业务熄火，2022年曾贡献2.19亿元的营收，2023年变成 了9056.51万元，较上年同期降落 58.73%。

　　云端产物 线包罗 云端智能芯片及加快 卡和练习 整机产物 。2023年，寒武纪智能芯片及加快 卡生产量22.55万片，同比降落 61.96%；销量2.58万片，同比降落 88.35%；库存量87万片，同比增长 30.16%。

　　2023年，寒武纪昔日的营收主力IP授权及软件业务，营收仅有23.38万元，险些 没有存在感。

　　业务转向的寒武纪，大客户依靠 症难难懂 。近三年，公司前五大客户的贩卖 金额合计占业务 收入比例分别为 88.60%、84.94%和92.36%，客户会合 度较高。

　　不但 云云 ，寒武纪第一大客户贩卖 占比力 高，大客户近几年出现“一年游”的环境 。

　　比如 ，2021年和2022年，寒武纪第一大客户分别是江苏昆山高新技能 财产 投资发展有限公司、南京市科技创新投资有限责任公司，贩卖 额占年度贩卖 总额比例分别为62.46%、60.81%。

　　2023年，寒武纪第一名客户占公司年度贩卖 总额的65.88%，该收入为公司智能盘算 集群体系 业务收入。

　　寒武纪没有公告客户名称，年报表现 ，公司与台州市黄岩置成物产管理有限公司推行 了5.28亿元的智能盘算 集群体系 条约 ，第一大客户不言自明。

　　不丢脸 出，寒武纪的智能盘算 集群体系 业务客户相助 金额较大，导致公司第一名客户贩卖 占比力 高。第一大客户频仍 变动 ，意味着寒武纪为了维持营收增长，必要 不绝 拓展雷同 客户。

　　2023年，台州智能盘算 集群项目条约 金额已经100%推行 ，在云端产物 线业务熄火的配景 下，将来 ，寒武纪增长靠什么？

　　增长牵挂 又起：一季度营收下滑6成

　　根据寒武纪2023年限定 性股票鼓励 筹划 （草案），公司的股权鼓励 目标 为，2024年业务 收入值不低于11亿元。2024年一季度，寒武纪营收2566.61万元，同比降落 65.91%；归母净利润-2.27亿元，同比上升11.12%。

　　一季度营收大幅下滑，寒武纪可否 实现业绩目标 ，是个牵挂 。

　　2023年报中，寒武纪列出了各业务的策划 筹划 ，对于第一大业务智能盘算 集群体系 业务，寒武纪称，将最洪流 平 的发挥公司自身上风 ，积极拓展相干 业务。

　　不外 ，寒武纪在该业务上尚有 哪些客户，公司并未披露。华泰证券的研报以为 ，寒武纪智能盘算 集群项目通常会合 在下半年交付，预计2024整年 营收仍有望实现同比增长。

　　值得留意 的是，寒武纪此前备受关注的智能驾驶芯片业务，在2023年报中声量低落 。

　　2022年报中，寒武纪单独披露了“智能驾驶芯片”业务：公司的控股分公司 行歌科技连续 开展智能驾驶芯片的研发和产物 化工作。行歌科技举行 了2轮独立融资，引入了博世、国科等战略投资人。

　　公开资料表现 ，行歌科技创建 于2021年，重要 从事智能驾驶芯片的研发。2022年9月，寒武纪首创 人陈天石表现 ，行歌科技在研3款主动 驾驶芯片，覆盖L2-L4级。

　　2023年报中，寒武纪不再先容 智能驾驶芯片业务。2023年8月，行歌科技被曝裁人 ，媒体称“L4芯片研发不及预期，新项目恐将放弃”。券商研报提到，受供应链因素影响，2023年寒武纪通过加强 费用管控、精简职员 。

　　从行歌科技的动态，可见AI芯片公司研发和贸易 化落地的不易。相比其他行业，芯片行业典范 特点是“本钱 前置，收益后置”，占据市场份额之前，长期 稳固 的现金流和巨额的可连续 的投入，都必不可少。

　　寒武纪在年报中说，公司如今 现金流状态 精良 ，可以在将来 一段时间内为公司研发投入及一样平常 运营提供有效 支持 。公司将连续 拓展市场份额、加快 场景落地、聚焦技能 创新。

　　相比于资金，寒武纪也必要 更多时间，必要 公司长期 投入的刻意 和投资者更多的耐烦 。

　　2020年，陈天石曾说：“Intel本年 52岁，AMD本年 51岁，NVIDIA本年 27岁。寒武纪只有4岁，和行业先辈 比起来还只是个孩子。罗马并非一天建成，先辈 标杆也都是筚路蓝缕走过来的，我们有宏大 的志向，但长跑才刚刚开始。”

　　如今 ，寒武纪创建 8年，上市4年，还在苦寻红利 的解药。根据券商观点，AI算力作为国产更换 的重中之重，将来 发展空间广阔，寒武纪作为国产AI芯片龙头，依附 产物 上风 的渐渐 构建，在AI发达 发展的趋势下有望连续 受益。