连续4个月为负！城投债净融资转正难，机构投资者疯狂"抢债"

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　　泉源 ：券商中国

　　城投债净融资额连续 处于低迷状态，好像 短期转正也相称 困难。

　　Wind数据表现 ，5月份，城投债净融资规模为-445.22亿元，已经连续 4月为负。本年 1月至5月，城投债累计发行1.74万亿元，同比镌汰 15.6%，同期城投债累计归还 1.96万亿元，同比增长30.3%。

　　“2023年四序 度以来，城投融资羁系 进一步收紧，城投债发行用途以借新还旧为主，新增融资难度加大。同时，特别 再融资债券发行等‘一揽子化债’政策连续 落地，随化债资金渐渐 到位，城投债提前兑付、回售量有所增长 ，月度归还 规模处于高位。”东方金诚研究发展部高级分析师于丽峰对券商中国记者表现 。

　　城投债供给镌汰 ，引发机构对新发城投债的抢购，城投债发行利差维持低位，二级市场利差不绝 收窄。“资产荒”愈加严厉 ，各类高质量债券品种均出现抢配环境 ，各类债券资产收益率加剧下行，如财产 债的利差也收敛至汗青 极值。

　　“城投债已经不是买不买的题目 了，而是必要 靠‘抢’。”有券商自营人士坦言，一级市场供给稀缺的配景 下，城投债投资更加困难，拉长期 期等变得越来越广泛 。

　　化债压抑 城投净融资

　　“这一征象 自从客岁 8月一揽子化债开展以来着实 就有所显现，城投融资政策的边际趋紧是重要 缘故起因 之一，城投新发债券考核 更为严格 ，处于名单内的平台发债只能用于借新还旧，因此导致净融资连续 下滑。”对于城投债净融资连续 为负，中信证券首席经济学家显着 在担当 券商中国记者采访时表现 ，存量城投债规模减小也是化债的肯定 结果 ，随着特别 再融资债的发行，以及部分 平台通过银行贷款来化解隐债，城投平台的资金泉源 更为多元，债务压力有所缓解，因此使得存量债券规模低落 ，净融资连续 为负。

　　不外 ，本年 城投债方面也有了一些新的变革 。华金证券首席宏观分析师秦泰对券商中国记者先容 ，中心 当局 广义财务 积极发力是本年 基建投资稳增长的重要 增量资金泉源 ，而此中 客岁 增发的万亿平凡 国借主 要对应预算内公益性水利工程投资，较少必要 城投债资金配套，本年 开始发行的超长期 特别 国债夸大 对项目收益性的较高标准 ，而且 此中 较大比例由中心 当局 性基金预算统筹实行 ，团体 发行速率 较为安稳 ，对地方融资平台的配套资金需求量也相对不大。同时，房地产市场连续 深度调解 过程中，地方当局 地皮 出让金收入大幅缩减，也对传统基建投资形成肯定 掣肘。

　　在发行主体方面，近期重庆、广西等地数家国企公告“退出当局 融资平台，不再负担 当局 融资职能”，引发市场关注。根据DM不完全统计，2022年以来有300多家地方国企发布退平台公告。一些市场人士以为 ，大量的城投公司“退平台”，也引起影响城投债净融资规模的变革 。

　　“城投‘退平台’大概 会在肯定 程度 带来城投发行规模降落 ，但对城投净融资规模的影响较小。”中证鹏元资深研究员张琦坦言，“退平台”的发债城投平台数量 相对整个城投债市场而言，占比很小。同时，发债检察 对 城投的认定更多是基于实质重于情势 的原则，发布“退平台”公告或声明不肯定 会被认定为非城投主体，而且 从城投债发行来看，发表声明或公告的相干 企业并未突破融资束缚 ，相干 企业还是 以借新还旧为主，新增融资规模也非常 有限。

　　显着 也以为 ，越来越多地区 的城投平台公布 “退平台”，反映了当前城投平台市场化转型的过程，是将来 发展的趋势，也有利于进一步厘清当局 寂静 台的关系。对于城投融资而言，取决于融资政策怎样 界说 这些公布 “退平台”主体的性子 ，因此还必要 继承 观察，预计影响不会很大。但对于真正实现市场化转型的平台而言，其将来 融资有边际宽松的大概 。

　　市场广泛 预期，城投净融资下半年大概 连续 为负。于丽峰以为 ，在城投隐性债务“扼增化存”政策基调下，预计下半年城投债融资羁系 将保持严格 ，城投债净融资料仍将为负。

　　显着 也表现 ，下半年城投融资可否 改善取决于化债推进成效怎样 ，在处理 惩罚 好隐性债务题目 之前，下半年城投融资政策出现大幅放松的大概 性较低。

　　“但从近期5月新发城投债借新还旧数据来看，新发城投债召募 资金用途略有放松迹象，尤其是部分 优质平台或地区 ，因此对下半年融资边际改善仍可有所等待 。”显着 说。

　　二级市场连续 “抢券”

　　城投债供给镌汰 ，引发机构对新发城投债的抢购，城投债发行利差维持低位，二级市场利差不绝 收窄。

　　华西证券的数据表现 ，2023年，城投债发行票面利率连续 下行，不外 多数月份仍在3.5%以上。但是2024年以来，城投债单月发行利率均低于3.2%，2月以来更是每个月都低于3%，仅一季度发行利率就下行超60bp。

　　随着新发债券发行利率的降落 ，3.5%以上票息城投债规模已压降四分之一。2023年7月，3.5%以上票息的城投债规模占比达77.1%，而2024年5月这一占比已压降了四分之一至58.5%。此中 ，仅2024年一季度的压降比例就到达 8.6个百分点，若继承 保持一季度的压降节奏，华西证券预计2024年三季度存量城投债中3.5%以上票息的城投债占比将压缩至一半以下。

　　“如今 城投债投资根本 靠抢，到期收益率连续 下行，但是如今 看也没有什么好的办法。”前述券商自营人士表现 ，资金不绝 流入债市，但是供给显然是错配的。

　　显着 指出，城投债作为名誉 市场的“半壁江山 ”，长期 以来是市场关注度较高的板块，而城投债净融资连续 为负，肯定 程度 也缩减了优质资产的供给，加剧了市场“资产荒”。对于投资者而言，面对 城投债供给的缩量，一方面应通过拉久期等方式进一步发掘 板块剩余收益空间，另一方面也应更多关注除城投外的别的 优质板块投资机遇 。

　　华西证券指出，城投债方面，6—10月将合计到期及行权2.7万亿元，这一体量高于1—5月，而且 每个月到期的城投债中都将有60%以上的票面利率高出 3.5%。与此同时，负债端的增量资金还在不绝 地流入。以公募基金和理财产 品为例，2024年5月末较2023年末分别增长 1.82万亿元和3.08万亿元。

　　“在当下，拉长期 期大概 是最好的选择。”前述券贩子 士对券商中国记者表现 。

　　“在资产和负债端收益倒挂的配景 下，叠加新增资金的设置 压力，市场当前最担心 的已不再是城投债的违约风险，而是再投资风险。”华西证券固收分析师姜丹直言，“将来 几个月内城投债、城投类信托、租赁、美元债的到期体量仍旧 较大，欠配压力难以缓解。因此，我们发起 投资者拥抱这个长期 期期间 ，城投债短久期票息期间 或一去不复返。”