酒鬼酒(000799)：Q2收入端环比改善 样板建立 投入期利润承压

机构：天风证券

研究员：张潇倩/唐家全

【业绩】2024H1 预计实现收入10 亿元左右，同比-35.12%左右；实现归母净利润1.1-1.3 亿元，同比降落 73.93%至69.19%；实现扣非归母净利润1.1-1.3 亿元，同比降落 73.59%至68.79%。

2024Q2 预计实现收入5.06 亿元左右，同比-12.26%；实现归母净利润0.37-0.57 亿元，同比-69.92%至-53.50%；实现扣非归母净利润0.40-0.60 亿元，同比-65.57%至-48.57%。

Q2 内参回归正常，动员 收入端环比改善。24Q2 预计实现营收5.06 亿元左右，同比-12.26%，收入降幅环比Q1 明显 收窄，预计重要 系：①Q2 内参回归正常发货，甲辰版导入顺遂 ；②红坛、内品连续 向好势能，乐成 打开宴席市场贡献增量。公司连续 通过强化宴席投入、精准投入斲丧 者费用等方式推动库存去化，红坛、内参（甲辰版）大单品批价坚挺，渠道信心渐渐 规复 。

强化斲丧 者培养 费用前置投放，利润端阶段承压。24Q2 预计实现归母净利润0.37-0.57 亿元，同比-69.92%至-53.50%。利润端表现 弱于收入端，预计重要 系：①Q2 次高端及大众价位的酒鬼系列、内品等表现 相对较强，收入占比提拔 ，导致公司毛利率降落 ；②Q2 公司为促进动销、强化斲丧 者培养 、营造市场氛围，贩卖 费用前置投放，导致公司贩卖 费用率有所上升。

改革连续 深化，等待 策划 拐点到临 。24 年看好改革红利开释 带来的业绩修复弹性。思量 24 年公司仍处于营销模式转型阶段叠加白酒商务斲丧 相对偏弱，我们下调红利 猜测 ，预计24-26 年公司收入分别为24.3/27.1/29.9 亿元（前值为30.8/34.7/38.5 亿元），归母净利润分别为3.9/4.7/5.5 亿元（24-25年前值为6.0/7.3/8.6 亿元），对应PE 为34.3X/28.6X/24.7X，维持“买入”评级。

风险提示：若行业团体 竞争加剧；斲丧 需求不及预期；费用改革不及预期；天下 化扩张不及预期；湖南市场竞争加剧；业绩预报 仅为开端 核算，具体 以公司半年报为准。