华泰证券：美国6月非农就业实际趋势显着 走弱 9月开启降息周期如今大概 为大概率变乱

专题：美国6月非农新增就业人数大幅回落

　　华泰证券发布研报表现 ，6月非农数据符合我们此前对美国经济减速、降息阻力降落 的判定 ，9月降息的概率进一步上升—数据没有大幅反复的环境 下，9月开启降息周期如今 大概 为大概率变乱 。相较数据公布前，2年期和10年期国债收益率分别降落 3bp、2bp至4.64%、4.30%，9月及从前 的降息概率持平于80%，整年 累计降息幅度上行1bp至49bp，美元指数持平于104.9。

　　6月美国新增非农回落1.2万人至20.6万，高于同等 预期的19万，4-5月累计下修11万；小时工资回落0.1pct至0.3%，符合预期；赋闲 率超预期回升至4.1%；劳动参加 率超预期回升0.1pp至62.6%；周均工作时长持平于34.3小时（图表1-图表3）。固然 6月新增非农超预期，但实际 趋势偏弱：4-5月新增非农就业大幅下修；私家 部分 新增非农13.6万，不及预期的16万；家庭观察 口径新增就业仅为11.6万，叠加劳动参加 率上行，导致赋闲 率上行至4.1%，已经高出 联储6月SEP对四序 度赋闲 率的指引。小时工资环比维持在0.3%，后续走势仍需进一步观察。

　　6月新增非农就业小幅回落，受服务部分 就业拖累，私家 部分 就业表现 偏弱，而当局 部分 就业回升。6月私家 部分 新增非农仅为13.6万，重要 是由于 服务部分 新增就业降落 6.4万至11.7万，此中 贸易 服务（较5月降落 4.8万）、零售业（较5月降落 1.6万）以及休闲旅店 业（较5月降落 1.5万）就业降落 较多，与6月ISM服务业PMI的走弱同等 ；批发业较6月上升1.3万，别的 服务业新增就业变动 不大。商品部分 6月新增非农就业回升至1.9万：此中 构筑 业新增2.7万，而制造业则降落 0.8万，耐用品和非耐用品均回落（图表5）。当局 部分 上升4.5万人至7.0万，为上半年第二高程度 ，但二季度均匀 为3.2万/月，相对一季度6.4万/月仍在继承 放缓。

　　6月小时工资环比增速回落0.1pct至0.3%，符合预期，此中 商品部分 工资团体 回升，而服务部分 工资增速放缓。6月小时工资的3个月折年增速从5月的4.0%回落至3.6%（图表4）。具体 看，商品部分 小时工资环比回升0.1pct至0.4%，除非耐用操行 业外，薪资环比广泛 回升；服务部分 小时工资回落0.1pct至0.3%，仅运输仓储和贸易 服务边际回升，别的 均边际回落。

　　6月非农数据表现 二季度美国经济增长动能或已放缓至潜伏 增速附近，将来 或继承 走弱。二季度新增非农就业均匀 为17.7万/月，相对一季度的26.7万/月显着 放缓，或已回到美国增长的趋势程度 ，符合我们此前对美国经济减速的判定 。近期移民流入大幅放缓，6月南部国土 非法越境数量 降至三年的低点，背后或是新增非农就业偏弱的大概 缘故起因 。别的 ，6月高频岗位空缺数据指示就业需求仍在放缓（图表6）。往前看，移民流入放缓叠加就业需求回落，美国新增非农就业或面对 进一步下行的压力，而5月岗位空缺与赋闲 人数之比回落至122%，指示小时工资将来 或继承 降温。

　　6月非农数据推高9月降息概率—关注下周CPI数据，假如 数据没有大幅反复，9月开启降息周期如今 大概 为大概率变乱 。鲍威尔多次表现 ，降息的条件是就业市场出现超预期走弱以及对通胀回到目标 的信心加强 。近期美国广谱经济数据的走弱，特别 是5月CPI数据以及6月非农数据有助于加强 联储对通胀回到目标 的信心。固然 联储6月FOMC点阵图指示年内仅降息一次，但正如鲍威尔所说的，点阵图只是根据数据所做的猜测 ，实际 降息路径仍旧 取决于数据。若经济数据没有大幅反复，特别 是下周五公布的6月CPI数据维持偏弱走势，则9月开启降息周期如今 大概 是大概率变乱 。

　　风险提示：高利率下美国金融风险袒露 ；美联储加息晚于预期。