艾迪药业拟收购第一大客户：标的资产难言优质 商誉减值风险凸显 采购额激增缘故起因不明

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　　克日 ，艾迪药业披露了庞大 资产购买陈诉 书草案，公司拟通过付出 现金购买华西银峰、湖南可成、许志怀、陈雷、姚繁狄合计持有的南大药业31.161%的股权。此前，艾迪药业已在2022年收购南大药业19.9646%股权。

　　因此，本次买卖 业务 完成后，艾迪药业将持有南大药业51.1256%的股权，实现对南大药业的控股。在对资产购买草案、资产评估陈诉 以及艾迪药业积年 年报举行 梳理后发现，本次庞大 资产收购案背后存在诸多隐忧。

　　起首 ，南大药业比年 来业绩表现 下滑，库存商品激增，条约 负债大幅镌汰 ，产能利用 率低，资产质量难言优质。其次，南大药业2023年成为艾迪药业第一大客户，在市场需求转弱，其自身并未得到 显着 增量订单的环境 下，采购额大增157.14%，缘故起因 不明。别的 ，收购完成后，艾迪药业将形成大额商誉，而收购协议中并未涉及业绩答应 及补偿 条款。

　　标的资产净利润创三年新低 业绩预期难言乐观商誉减值风险凸显

　　根据两次收购的审计陈诉 表现 ，南大药业比年 业绩表现 连续 下滑。2021年-2023年，公司业务 收入分别为5.87亿元、4.87亿元、4.03亿元，连续 三年下滑；同期公司净利润分别为3096.35万元、3874.1万元、2905.14万元，2023年同样创下三年新低。

　　按收入的产物 范例 分类，注射用尿激酶及低分子肝素钠是南大药业的核心 产物 ，两品种为公司提供了绝大部分 营收。2023年产物 营收分别为3.1亿元及0.83亿元，占当期公司营收总额的比例为76.92%和20.6%。

　　此中 ，注射用尿激酶为治疗脑血栓的一代溶栓药物，是如今 临床救济 中利用 的主流药物。已往 数年间，由于尿激酶质料 获取困难，代价 不绝 攀升。但随着瑞替普酶等二代特异性溶栓药物在国内市场上市并实现大规模贸易 化，临床救济 场景对于尿激酶的需求度有所降落 ，进而使产物 售价明显 回落。

　　而肝素是临床中常见的抗凝血药物之一，同时也是常见的血液透析治疗中的殊效 药，市场需求较为稳固 。2016年以来，肝素代价 迎来了一轮上涨大周期。重要 由于非洲猪瘟肆虐使得生猪供应大幅镌汰 ，叠加后期环球 新冠疫情发作 ，上游生猪产能下滑，肝素质料 短缺，卑鄙 厂商维持高库存，导致肝素代价 一起 走高。

　　连续 上涨的代价 推动国内肝素质料 行业厂商积极扩张产能，但随着生猪供给转为过剩，疫情影响敏捷 出清，国产肝素质料 产物 累库征象 显着 。头部企业健友股份、海普瑞均在2023年对肝素产物 举行 了大额减值计提。别的 ，低分子量肝素钠卑鄙 产物 那屈肝素注射液和依诺肝素注射液于2023年纳入国家第八批集采范围，售价降幅较大，对上游质料 药售价造成显着 打击 。

　　因此团体 而言，南大药业将来 的业绩预期难言乐观。除了业绩比年 下滑之外，从公司库存商品激增，条约 负债大幅镌汰 ，产能利用 率走低等层面也有所表现 。

　　根据审计陈诉 表现 ，南大药业条约 负债由2022年的2236.57万元锐减至2023年的731.81万元，条约 负债的大幅镌汰 反应公司订单、预付款的降落 ，将来 业绩或仍连续 承压。从存货看，南大药业2023年存货总额同比上升14.4%至7154.39万元，此中 发出商品458.14万元，同比镌汰 78.81%，而库存商品同比大增899.78%至3214.61万元，产物 累库征象 显着 。

　　产能利用 率方面，2022年至2023年，南大药业尿激酶制剂产能利用 率分别为62.7%、63.91%，低分子量肝素钠质料 药产能利用 率分别约为80.78%、54.86%。低分子量肝素钠质料 药产能利用 率于2023年出现骤降。

　　根据资产收购草案，如本次收购完成，艾迪医药将形成大额商誉，商誉账面代价 由1323.93万元大幅增至2.28亿元，占上市公司2023年12月31日净资产的比例由1.18%升至18.82%。别的 ，此次买卖 业务 中设置业绩答应 及补偿 条款。在南大药业自身将来 业绩表现 不佳，预期转弱的配景 下，艾迪药业完成收购后或将面对 较大的商誉减值压力。

　　标的公司为第一大客户 业绩依靠 度连续 提拔

　　资料表现 ，艾迪药业重要 从事抗HIV、人源卵白 等范畴 的产物 研发。此中 ，人源卵白 产物 重要 包罗 乌司他丁粗品、尤瑞克林粗品和尿激酶粗品，同时布局 人源卵白 制剂产物 在研管线。

　　自上市以来，人源卵白 业务不停 占据公司的营收大头。2020年，艾迪药业业务 收入为2.89亿元，此中 人源卵白 业务实现收入2.11亿元，占比到达 73.01%。而该项业务业务 收入重要 依靠 于广东天普生化医药股份有限公司（以下简称“天普生化”）。

　　2020年年报表现 ，公司人源卵白 业务收入的87.34%来自天普生化，对应收入到达 1.83亿元。然而，2021年7月，天普生化修改了与艾迪药业的《年度采购框架条约 》，买卖 业务 金额由不低于2亿人民币降至1亿元。随后天普生化与艾迪药业之间的采购额不绝 镌汰 ，2022年已降至4014.82万元，仅为2020年整年 采购额的21.86%。这也致使艾迪药业营收、利润连续 下滑，2021年、2022年均陷入亏损且亏损额明显 扩大。

　　2022年，艾迪药业收购南大药业部分 股权，随后南大药业便成为了艾迪药业的前五大客户。2023年，艾迪药业向南大药业贩卖 尿激酶粗品1.62亿元，相比2022年同期大幅增长157.14%，南大药业一跃成为公司的第一大客户，直接动员 艾迪药业业绩明显 规复 ，营收同比增长68.44%至4.11亿元创五年新高，亏损额也同比收窄38.7%。

　　令人不解的是，从产能利用 率、条约 负债以及库存来看，南大药业2023年并未得到 明显 的订单增量，乃至 有所衰减，但其向艾迪药业的采购额却大幅增长，其背后是否存在其他长处 安排值得关注。

　　究竟 上，如今 艾迪药业对于南大药业的依靠 已到达 亘古未有 的程度 。一方面，南大药业已成为公司重要 的收入泉源 ，另一方面在于公司其他业务正连续 承压。

　　2022年，艾迪药业在年报中表现 ，将于2023年与天普生化开展新一轮的相助 协议会商 。然而，克制 本年 4月16日，采购条约 仍在洽商 中。艾迪药业表现 ，可否 续期存在不确定性，假如 两边 相助 未能续期，将对公司人源卵白 业务产生倒霉 影响。

　　别的 ，艾迪药业的两款HIV治疗药物艾诺韦林片、艾诺米替片还遭遇了销量下滑以及强力竞品的横空出世。2023年，艾诺韦林片、艾诺米替片收入分别为2473.5万元、4884.38万元，收入合计约占公司整年 营收总额的18%。此中 ，艾诺米替片为2022年12月获批，无可对比数据。艾诺韦林片销量同比降落 33.21%，库存同比增长123.48%，贩卖 收入同比降落 26.15%。

　　6月20日，美国生物制药公司祥瑞 德公布 ，其研发的Lenacapavir（来那卡帕韦）在一项关键的3期临床试验中，显现 出了100%的防备 艾滋病毒（HIV）感染的有效 性，是首个表现 零感染的HIV防备 三期临床试验。

　　固然 如今 产物 间隔 上市尚有 肯定 间隔 ，但强力防备 药物的研发乐成 无疑是对治疗药物市场预期的减弱 。市场反馈也有所表现 ，消息公布后，艾迪药业股价连续 4个买卖 业务 日下跌，按收盘价计累计跌幅达21.55%。

　　在此配景 下，已连续 多年成为注射用尿激酶制剂医院端市占率第一名的南大药业天然 成为艾迪药业的重要 倚仗。

　　然而，在南大药业为艾迪药业提供了可观业绩增长的同时，贩卖 回款题目 也随之而生。2023年，南大药业对艾迪药业人源卵白 粗品的采购额是1.62亿元。而克制 2023年末，艾迪药业对南大药业的应收账款高达9420万元，此中 超期账款达5860.25万元。

　　艾迪药业在复兴 羁系 问询函中表现 ，2024年以来，两边 就代价 举行 多次会商 并已根本 告竣 同等 ，后续超期账款连续 回款。克制 问询函复兴 公告日，南大药业超期账款已全部回款，不存在回款风险。

　　但从南大药业推迟付款与艾迪药业会商 ，以及公司自身业务环境 来看，艾迪药业在财产 链中的话语权较弱，对南大药业的依靠 度高，这也或是公司选择溢价收购南大药业这一并不算优质的资产的一大缘故起因 。然而，在终端市场需求转弱的配景 下，拿下中游的南大药业终极 成效怎样 ，还需交给市场查验 。